Bankinter | El pasado 26 de enero IFM lanzó una oferta parcial sobre el 22,687% de Naturgy a un precio de 23,0 eur/acc. La oferta está sujeta a dos condiciones: (i) Lograr un nivel de aceptación mínimo del 17% del capital social de la compañía y (ii) Obtener la autorización previa por parte del Consejo de Ministros. El motivo es que el Ejecutivo blindó en marzo 2020 a aquellas empresas consideradas como «estratégicas» frente a los inversores de fuera de la Unión Europea. Ante la caída de la cotización de muchas compañías, el Gobierno estableció una especie de «acción de oro», según la cual, deberá de dar su autorización en todas aquellas adquisiciones iguales o superiores al 10% del capital. Los rumores de que el Gobierno podría considerar un bloqueo de la operación han tenido un impacto negativo sobre la acción que ha llegó a caer hasta casi un -6% en la sesión de del martes pasado tras el rumor.

Opinión del equipo de análisis de Bankinter: No es fácil argumentar el bloqueo de la operación por parte del Gobierno a una OPA parcial en una compañía que ya tiene un 20% en manos de GIP (Australia) y un 15% adicional en manos de CVC (Reino Unido), pero no podemos descartar que pueda producirse finalmente.

La oferta de IFM nos parece atractiva para los minoritarios:

(i) El precio representa una prima (29%) respecto a la cotización media en el último semestre;

(ii) El porcentaje de acciones que se aceptarían en la oferta podría llegar hasta el 79% del total. GVG, GIP y CF Alba (41,4% del capital) han dicho que no acudirán a la oferta. Esto supone elevar el porcentaje efectivo de acciones que podrían aceptan en la opa hasta el 39,3%. Si CriteriaCaixa (24,8% del capital) y Sonatrach (3,8%) tampoco acudiesen, el prorrateo efectivo se incrementaría hasta el 78,6%;

(iii)Vemos poco probable que aparezcan ofertas competidoras a precios más altos.

En el momento del anuncio de la operación, nuestra recomendación era vender las acciones en el mercado en el entorno de 22,00 eur/acc. Motivos: (i) Poca liquidez y mejores opciones de rentabilidad por dividendo. El no acudir a oferta o no vender en mercado, supondría quedarse con una acción con liquidez reducida (free float <10%) y una rentabilidad por dividendo en el entorno de 5,0/5,5% para 2022-23. Pensamos que hay otras opciones con más liquidez y mayor rentabilidad en el sector (Enagás, REE); (ii) Riesgos de que la operación no prospere: El mínimo del 17% del capital o el bloqueo del Gobierno son riesgos a tener en cuenta. De no prosperar la oferta finalmente, la acción podría situarse en el entorno de los 19,50 o 20,00 eur/acc.

NATURGY (Cierre: 20,52€; Var. Día: -3,02%; Var. 2021: +8,23%)