Renta 4 | Los resultados 1T24 han superado nuestras estimaciones y las de consenso ampliamente a lo largo de toda la cuenta de resultados. El avance de los volúmenes y una ampliación del MI/ATM (3,34% vs ,98% 1T23 y 3,27% en4T23) apoyan el crecimiento del margen de intereses (+24,5% i.a. a tipos constantes), con avances en todas las geografías excepto en Turquía. Las comisiones netas desempeñan un buen papel (+36% i.a. a tipos constantes) al igual de los ROF (772 millones de euros vs 690 millones de euros R4e y 569 millones de euros consenso). A nivel Grupo el beneficio neto aumenta +19% i.a (+38% i.a. a tipos constantes) superando las estimaciones de consenso no sólo en el Grupo si no también en todas las áreas geográficas.
En España, el margen de intereses crece +2% i.t. en 1T24, con un crédito que avanza c+1% apoyado por la nueva originación vs estabilidad de la cartera que la entidad espera para el conjunto del año. El coste de riesgo se sitúa en 38 pb vs objetivo 40 pb para el año, mientras que el beneficio neto se ve apoyado por la generación de ROF tras la venta de carteras, lo que permite compensar el impuesto a la banca (-285 millones de euros ) y unas provisiones y gastos de explotación algo superiores a las estimaciones (+5% y +1% vs consenso respectivamente).
En México, el margen de intereses crece +7% i.a. en 1T24 en divisa local y las comisiones netas +22% i.a. y los ROF +32% i.a. llevan al margen bruto a avanzar +10% i.a. mismo ritmo que los gastos de explotación (vs guía de crecimiento a un dígito para gastos y margen de intereses).
Por su parte el coste de riesgo se sitúa en 327 pb vs guía de 325 pbs (vs 296 pb 2023). La entidad mejora la guía de ingresos principales del Grupo para 2024 y crecimiento esperado del beneficio neto a doble dígito, apoyado en la revisión al alza de la guía de margen de intereses para España.
Esperamos reacción positiva de la cotización ante unas cifras que muestran la resiliencia del crecimiento de los ingresos recurrentes (+18% i.a. y +27% i.a. a tipos constantes) y un RoTE c.18% (vs >17% guía 2024). MANTENER. P.O 10,62 euros/acción. 1T23 1T24 Var % Real vs. beneficio.
De los resultados destacamos:
- Los ingresos recurrentes (margen de intereses + comisiones netas) del Grupo aumentan +18% i.t en 1T24 (+27% i.a. a euros constantes).
- Calidad crediticia, la tasa de morosidad del Grupo se sitúa en 3,4% (3,41% en 2023), estable en el trimestre donde destaca la caída de Turquía, -36 pb vs 4T23 que compensa el aumento el América del Sur, +15 pbs vs 4T23.
- El coste de riesgo cierra 1T24 en 139 pbs (vs 115 pbs en 2023). El coste de riesgo sube +24 pb vs 4T23, con aumento en todas las regiones a excepción de España.
- El CET 1 “fully loaded” cierra el trimestre en 12,82% (vs 12,66% en 2023 vs 12,7% consenso), vs 11,5%-12% objetivo de la entidad y 9,1% rquerimiento. Avance trimestral de +15 pbs que se explica por la generación orgánica de +60 pb y +31 pb de otros aspectos, que más que compensan el consumo por dividendo y pago
cupones AT 1 -33 pb y -43 pb por el aumento de los APR.
• En la siguiente tabla mostramos el beneficio neto por áreas geográficas en comparativa con nuestras estimaciones y las de consenso:
