Renta 4 | El Consejo de Administración de BBVA ha decidido modificar las características de la oferta mediante la
modificación de su naturaleza. Ahora la oferta pasa a ser enteramente en acciones a razón de 1 acc de BBVA por cada 4,8376 acc de Sabadell (desde 1 acción de BBVA + 0,7 euros/acción por cada 5,5483 acc de Sabadell).

Asimismo, el Consejo de Administración ha decidido renunciar tanto a realizar nuevas mejoras de la
contraprestación de la oferta, así como a ampliar el plazo de aceptación el plazo tras su reanudación una
vez autorizada la modificación. En este sentido, el plazo de aceptación permanecerá suspendido hasta que la
CNMV apruebe el suplemento al folleto con la mejora de la oferta. Una vez aprobado, se reanudará el plazo de
aceptación hasta completar los 30 días inicialmente previstos.

BBVA presentará hoy la solicitud de autorización de la modificación de la oferta, junto con el suplemento
al folleto explicativo, el informe de un experto independiente que acredita la mejora de la contraprestación y el
resto de la documentación.

Valoración: A cierre del viernes la oferta inicial suponía valorar Sabadell un 7,6% por debajo del precio de cotización, es decir a 3,08 eur/acc. La nueva oferta supone mejorar la valoración de Sabadell en un +10%, hasta 3,39 eur/acc (+1,6% vs precio cierre Sabadell viernes 19 de septiembre).

Asimismo, la eliminación del componente en efectivo de la ecuación de canje convirtiendo la
contraprestación en 100% acciones supone para los accionistas de Sabadell que tengan plusvalías no
tributar en España, si la aceptación supera el 50% de los derechos de voto de Banco Sabadell, dado que
la operación sería fiscalmente neutra en este caso. Esta modificación supondrá para BBVA un consumo de capital de -41 pb(asumiendo aceptación del 50%, -21 pb con aceptación del 100%), que tras la venta de TSB y el dividendo extraordinario se reduciría a -4 pb con aceptación del 50% (+40 pb con aceptación del 100%).

Esperamos reacción positiva de Sabadell a pesar de que la valoración con la nueva oferta está a precios de
mercado.

BBVA MANTENER P.O 16,91 eur/acc. SABADELL. MANTENER P.O 3,29 eur/acc.