Banco Sabadell | De una entrevista realizada a Antonio Lorenzo (Dir. General Económico Financiero de Repsol) destacamos los puntos más relevantes:
En referencia al Plan Estratégico 2021-2026, Repsol invertirá el 30% de los 18.300 M euros que ha comprometido hasta 2025 en negocios bajos en carbono financiándose mediante el retorno del 15% que genera el petróleo. En el Plan Estratégico se marcó un escenario prudente con un precio del crudo en 50 dólares barril. Actualmente, el escenario mejor de lo previsto permite generar más caja de la prevista pudiendo financiar las inversiones bajas en carbono.
Capex de iniciativas bajas en carbono: aparte de las renovables, contempla 1.000 M euros en industrial (producción de eco combustibles, hidrógeno, combustibles sintéticos) y 400 M euros en división de cliente (para recarga eléctrica, comercialización de electricidad).
División de Renovables: De media, los proyectos en renovables en operación están con un retorno del 8% y 9%, contemplan rotación de portfolio, cuando el proyecto está libre de riesgo. La plusvalía generada permite mejorar el retorno de capital. Por otra parte, el Director financiero explica las causas que les lleva a considerar que la mejor idea para este proyecto es con un socio: primero dado que están ante un negocio nuevo con dinámicas muy diferentes (más agilidad que la del grupo, proceso de toma de decisiones distinto, equipos diferentes), segundo visibilizar el valor de este negocio y tercero el coste mediante un vehículo con un coste de capital inferior al del grupo. La compra de la participación del 40% en el desarrollador de proyectos en Estados Unidos Hecate es el primer paso de Repsol para poder asegurar el cumplimiento de la primera parte de su plan estratégico.
Con todo, mantienen el EBITDA’21e de 5.800 M euros (ya mejorado en mayo vs 5.300 M euros anterior) que cambiaron porque preveían un barril 10 dólares por encima de lo estimado antes.
En la retribución al accionista, podrían adelantar la recompra de acciones (50 M de acciones al año de 2022 a 2025; 13% del total de acciones en 4 años) si el crudo se sitúa en 60/70 dólares barril en 2021 y se mantiene.
Valoración: Noticias conocidas, excepto la posibilidad de acelerar el plan de recompras. En la división de Renovables, nos parece lo más adecuado en un primer momento la entrada de un socio poniendo en valor este negocio mientras que también estamos en línea en cuanto a que la compra de Hecate es un primer paso para asegurar el cumplimiento. De hecho tras esta compra aumentamos la probabilidad de consecución del pipeline hasta 2025 considerado en nuestra valoración. Por último, el EBITDA’21e por el grupo de 5.800 M euros está en línea con nosotros (5.811 M euros).
