Santander Corporate & Investment | S&P mejoró el jueves los ratings de crédito emisor a largo y corto plazo del Banco de Sabadell (SAB) (Baa3 e, BBB e, BBB- e) de «BBB-/A-3» a «BBB/A-2» y reafirmó los ratings de sus instrumentos de deuda híbrida. Esta decisión se basa en la opinión de la agencia de que el banco «ha acumulado un gran colchón de capacidad adicional de absorción de pérdidas, que proporcionará una protección significativa a los acreedores senior en caso de resolución».
En concreto, S&P señala que Sabadell «ha reforzado y mantendrá un colchón suficiente de deuda subordinada susceptible de bail-in después de que el banco haya completado varias emisiones, incluida su reciente colocación de EUR 500mn de deuda SNP en septiembre de 2022”. A continuación, S&P señala que su colchón de capacidad adicional de absorción de pérdidas (ALAC, que a diferencia del MREL sólo incluye instrumentos elegibles subordinados, es decir, no SP) ha aumentado al 4% de los activos ponderados por el riesgo (APR), según cálculos de S&P, al 22 de septiembre, en comparación con el 3% del cierre de 2021, mientras que prevé que aumente aún más, hasta el 4,5% de los APR según la definición de S&P en 2023-2024. Asimismo, la agencia destaca que «la decisión de reafirmar los ratings de los híbridos del Sabadell se extiende a su referencia perpetua Tier 1 adicional de EUR 400mn (ISIN XS1720572848), con respecto a la que el banco anunció recientemente que no ejercerá la call en su primera fecha opcional de ejercicio de noviembre de 2022″, ya que el no ejercicio de la call no implica un impago según sus criterios. También menciona que «considera que la decisión del equipo gestor de Sabadell se basó en consideraciones económicas, ya que la refinanciación del instrumento habría sido más costosa para el banco», algo que la agencia cree que «será entendido por los inversores, dada la coyuntura de tipos de interés al alza, y no cree que vaya a dificultar la capacidad del Sabadell para acudir a los mercados de deuda en el futuro». Además, S&P señala que «Sabadell también ha logrado buenos avances en la implantación de su plan de reestructuración, aunque su eficiencia y rentabilidad todavía están por debajo de las de algunos competidores y no son todavía proporcionales a la magnitud y profundidad de su franquicia». El outlook de los ratings que S&P asigna a Sabadell pondera la «expectativa de la agencia de que Sabadell continúe cumpliendo su plan estratégico y mejorando gradualmente su franquicia y rentabilidad, con la coyuntura operativa complicada y muy incierta que se avecina y que conlleva riesgos para la evolución de los préstamos, dada la mayor exposición del banco a las pequeñas y medianas empresas».
Opinión de Research:
La mejora del rating de Sabadell por parte de S&P llega tras el cambio de outlook efectuado en junio ante la expectativa de mejora de los colchones ALAC. Como también señalamos cuando el 30 de agosto Sabadell emitió su referencia SNP 4NC3 con nominal de EUR 500mn, el banco ha reforzado significativamente sus colchones MREL en 2022. El banco publicó un ratio MREL subordinado del 20,88% y total del 24,68% sobre los activos ponderados por riesgo en el 2T22, frente a los requisitos del 23,80% y el 17,20%, respectivamente, para el periodo actual. Estos niveles se ven mejorados por el SNP verde 4NC3 que el banco emitió en marzo. Estimamos que el instrumento SNP de EUR 500mn permitiría que los niveles MREL del banco superaran su requisito del 20,84% para 2024, ya que los ratios proforma del 2T22 serían del 21,5% y del 25,30% para el MREL subordinado y total, respectivamente. En este contexto, ya señalamos que nuestra recomendaciónNeutral para el banco tiene en cuenta no sólo la reducción de la presión sobre su perfil de riesgo crediticio gracias a la mejora de sus niveles de core capital en el 2T22, aunque aún sean relativamente ajustados, sino también el progreso del banco en la acumulación de otros colchones de absorción de pérdidas. En línea con los comentarios de S&P sobre el probable aumento continuado de los instrumentos MREL de Sabadell, hemos estimado que, suponiendo unos activos ponderados por riesgo constantes, el banco necesitaría emitir instrumentos adicionales que cumplan con MREL en los próximos trimestres, antes de que entre en vigor en 2024 el requisito de mitigar la pérdida de elegibilidad de algunas emisiones que se saldrán del paraguas MREL porque su vencimiento es de 12 meses o inferior, lo que podría provocar una brecha de alrededor del 2,4% de los activos ponderados por riesgo del 2T22.
También hemos tenido en cuenta en nuestra visión de Sabadell que el anuncio efectuado por el banco el viernes pasado de que no ejercerá la próxima call del 23 de noviembre sobre el bono AT1 de EUR 400mn era poco probable que sorprendiera al mercado, dado que hace tiempo que cotiza a niveles comparables con la rentabilidad de los bonos perpétuos. También creemos que la renuncia de Sabadell al ejercicio de la call previsiblemente se considerará en el contexto de repunte de los spreads de crédito en los últimos meses, y no tanto como un reflejo de un aumento del riesgo idiosincrásico de Sabadell. Cabe señalar que el banco reportó un ratio CET1 FL del 12,48% (lo que significa que cuenta con un colchón MDA de 402pb) y deuda AT1 equivalente al 2,05% de sus activos ponderados por riesgo a cierre de junio de 2022. Esto significa que si Sabadell ejerciera la call de noviembre sobre el instrumento AT1 de EUR 400mn, su deuda AT1 se reduciría al 1,55% de sus activos ponderados por riesgo del 2T22 (el máximo permitido en su SREP es 1,9%). Por lo tanto, no ejercer la call de noviembre sobre EUR 400mn de instrumentos AT1 apoya la preservación del capital regulatorio T1 por parte de Sabadell desde el ratio del 14,53% reportado en 2T22.
