Bankinter | Revisamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) P. Obj: 27,0€/acc. (desde 24,4€/acc. ant). El anuncio de aranceles del 25% en EE.UU. (donde tiene plantas de downstream) y la reciente recuperación del valor (+13% post resultados y > 40% desde mínimos ago-24), nos conduce a ser cautos a corto plazo.
A medio plazo, mantenemos opinión positiva. ArcelorMittal está bien posicionada para un entorno de recuperación de ciclo y ha sido capaz de generar caja en los momentos bajos. El apalancamiento sigue siendo limitado (0,8x DFN/EBITDA) y espera generar caja libre en 2025 y en adelante, lo que le debe permitir mantener la política de retribución al accionista (vía dividendos, 0,55$/acc. 2025 +10% RpD ~1,9% y recompra de acciones, 6% en 2024). Los catalizadores serían: (1) confirmación de la mejora en las expectativas de demanda en Europa y; (2) especialmente, de la reducción de la presión de importaciones de Asia. En resumen, somos cautos a corto plazo, a la espera de ganar visibilidad en el impacto de los aranceles y la recuperación de la demanda.

::El EBITDA ajustado del 4T24 superó estimaciones, favorecido por JV y minería. Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 4T24: Ingresos 14.714 M$ (+1,1% a/a, -3,2% t/t); EBITDA ajust. 1.654 M$ (vs +13,8% a/a y +4,6% t/t) vs. 1.529 M$ estimado (el margen se situó en 11,2% desde 10,4% 3T24). El BNA -390 M$ (vs -2.966 M$ en 4T 2023 y +287 M$ en 3T 2024) y +319 M$ estimado. El beneficio se vio afectado por ajustes de valor de – 80 M$y -142 M$ de cargas extraordinarias. En conjunto 2024, el EBITDA ajust. (que incorpora resultados por puesta en equivalencia) se situó en 7.053 M$, margen del 11,3% vs 12,8% 2023. Procede 25% Norteamérica (México, Canadá y EE.UU.), 24% Brasil, 22% Europa, 11% India y JVs y; 4% Soluciones sostenibles (la antigua ACIS que incluye Ucrania, actualmente en Otros).

:: Apalancamiento limitado (0,8x EBITDA; 0,7x EBITDA ajust.) mantiene política de retribución, eleva el dividendo a 0,55$/acc. en 2025 (+10% a/a). La Deuda Financiera Neta aumentó hasta 5.079 M$, nivel todavía limitado. Permite mantener su política de retribución al accionista (el 50% del Flujo de Caja post dividendo a recompra de acciones). Se ha ejecutado 78 M acc. del programa actual (total de 85M de acc). El número de acciones se encuentra en 769M (-6% vs dic-23 y -37% desde sept- 2020).

:: ArcelorMittal espera generar Flujo de Caja Libre positivo en 2025 y en adelante y no espera inversión en circulante en 2025. Proyecta una mejora de la demanda aparente para 2025 (entre +2,5% y +3,5% global ex -China). Los inventarios se mantienen muy bajos, especialmente en Europa, lo que les lleva a esperar una recomposición que se sume a la mejora de la demanda. El objetivo de Capex para el 2025 se mantiene en el rango 4.500 / 5.000 M$ (desde 4.400M$ en 2024).

:: Revisamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) y el P. Obj: 27,0€/acc. dic-25 (desde 24,4€/acc.ant). La recuperación del valor post resultados (+13% semana pasada) y 39,9% desde mínimos de 12M y anuncio de aranceles del 25% en EE.UU. al acero, donde tiene plantas de downstream, nos mantiene cautos a corto plazo. Sin embargo, mantenemos una opinión positiva ante una buena gestión operativa y financiera, con expectativas de generación de caja en 2025 y en adelante. Los bajos inventarios especialmente en Europa animan la expectativa de recuperación en cuanto mejore la demanda real. El apalancamiento es todavía limitado (0,8x DFN/EBITDA), lo que le permite mantener el objetivo de capex (entre 4.500-5.000M$) y el programa de retribución al accionista (RpD ~1,9% y recompras, 6% en 2024). Hemos revisado nuestra valoración para reflejar
las expectativas mejora gradual de la demanda a medio plazo