Banc Sabadell | El nuevo plan estratégico se centra en mejorar la eficiencia, simplificar la cartera y el negocio y captar oportunidades de crecimiento esenciales, reforzando balance e incrementando la retribución al accionista.

Las bondades del modelo de negocio se mantienen intactas: contratos a largo plazo (con una duración de c.30 años), protegidos frente a la inflación y un backlog de más de 110.000 millones de euros, una actividad muy sólida y visible con fuerte capacidad de mantener saludables tasas de crecimiento.

Crecimiento atractivo: Esperamos unas ventas TAAC 2023-25 y 23-27 del +6,5% y +5,9% respectivamente y un crecimiento de Ebitda ajustado del +7,4% y del +6,8%. Nuestras estimaciones se encuentran alineadas con el guidance de la compañía.

Esperamos que se incremente significativamente el dividendo en 2026, hasta los 500 millones de euros (0,708 euros/acc., yield 2,2%, en línea con el guidance) y un crecimiento del +7,5% hasta 2030, quedando en 2030 un DPA de 0,945 euros/acc. (3% Yield). El pago de dividendo acumulado en el periodo 2023-30 ascendería a 2.997 M euros (yield del 13%), alineado con el objetivo de dividendo mínimo de c.3.000 millones de euros de la compañía.

Según nuestras estimaciones, Cellnex generará una caja acumulada en el periodo 2023-30 de 8.478 M euros (36% capitalización) que compara con los > 10.000 millones de euros de su guidance (entre 2026-2030), pero con la salvedad de que la compañía considera una generación de caja “apalancada”. Haciendo el ejercicio con el apalancamiento, obtendríamos un rango entre los 7.828 millones de euros (35% capitalización actual) en la parte más conservadora del rango (DFN/Ebitda 2030 5x) y los 12.336 millones de euros (55% capitalización actual) en la parte más agresiva de 6x DFN/Ebitda 2030). El remanente se podría utilizar para recompra de acciones, dividendo extraordinario o invertir en el negocio de forma oportunista.

Obtenemos un Precio Objetivo de 45,2 euros/acc. (-1,9% vs anterior; +45,2% potencial) y reiteramos Comprar: destacamos la solidez del negocio y la alta visibilidad de flujos de caja, crecimiento (TAAC’23-30e +8,8% en RLFCF y +6,4% en Ebitda) y la creciente retribución al accionista (desde 2026) con una opcionalidad de ver incrementada la misma por la caja generada.

Como catalizadores más allá del inicio de la rebaja de tipos será la venta de activos (ie. Austria, participación en la LandCo, o minoritarios en Polonia) y el progresivo delivery; incluyendo la generación de caja y el paulatino desapalancamiento (estimamos una DFN/Ebitda 2027e 4,7x y 30e 3,3x). Respecto a los tipos, un análisis de sensibilidad realizado nos indica que por cada 50 pbs de incremento en los tipos de interés, el impacto en valoración sería de c.-6,4%. Cotiza a EV/EBITDAaL 2025e 15,6x y por debajo de sus comparables (>17x) y que compara con la venta de Irlanda a 24x, con un perfil de crecimiento superior, aunque menor rentabilidad por dividendo.C