Morgan Stanley | Tras una serie de adquisiciones la deuda de Grifols (GRF) ha subido hasta 10Bn€ (7xDN/Ebitda). Sin embargo, con el 65% de la deuda a tipo fijo y vencimientos en el 2025, esperamos que el apalancamiento baje a 4.9x en 2023 y 3.8x en 2024 (gracias a recuperación en beneficios).

Sin embargo, en el corto plazo, con escasas vías para reducir apalancamiento, este va a presionar el valor. Las recolecciones de plasma están volviendo a los niveles de pre-covid y la reapertura de la frontera con México también está ayudando, sin embargo, en el largo plazo el riesgo en beneficios ha aumentado por:

(i) menor efecto aditivo de operaciones incrementales, (ii) reforma sanitaria americana.

Adicionalmente, dos franquicias importantes están recibiendo más competencia (Alpha1 e IgG). Recortamos el precio objetivo a 13 euros tras bajar estimaciones de ebitda en un -3% por el aumento de los costes de recolección de plasma y subir el WACC de 8 a 10%. A pesar de que la valoración es atractiva a 9x Ev/ebitda 2023, mantenemos el Equalweight.

Grifols, Equalweight, Precio Objetivo de 20 a 13 euros.