Renta 4 | Grifols (GRF) ha ofrecido una actualización operativa de su negocio, que sustituye la publicación de resultados trimestrales que la compañía decidió suprimir desde 2021.
Los principales datos proporcionados son: 1) aceleración en el volumen de recuperación de plasma +16% interanual YTD y +9% en las primeras 17 semanas del año con respecto a las 17 finales de 2021, 2) ingresos aumentando a digito medio alto impulsados por la división de Biociencia (mayor disponibilidad de plasma, demanda robusta, incremento de precios y mix de producto), 3) mejora secuencial de márgenes a niveles cercanos al 20% EBITDA/ventas (vs 13,6% en 2S21), ayudado por el apalancamiento operativo y los planes de ahorros de costes (27%-28% EBITDA margen subyacente eliminando el impacto del Covid-19), 4) mantiene como prioritario el desapalancamiento financiero (objetivo cierre de la operación de Biotest ayudará a impulsar los resultados, concentrando sus programas de I+D+I en el desarrollo de la IgM y fibrinogen.
En cuanto a los volúmenes de recuperación de plasma, la compañía ha comentado que ya ha alcanzado niveles pre-pandemia, si bien es cierto, estos volúmenes se están alcanzando con un mayor número de centros (401 tras adquisición de Biotest) y una compensación mayor a los donantes, y consecuentemente un mayor coste por litro recuperado. El potencial de apalancamiento operativo a medida que los volúmenes continúen en aumento es importante y contribuirá decididamente en la recuperación de los márgenes.
La división de diagnóstico estará impactada negativamente por la terminación de los test de Covid-19 y Zika, mientras que el negocio subyacente avanza en línea con los mayores volúmenes de donaciones. La división de Bio Supplies, también verá afectado su volumen de ingresos por las menores ventas de plasma a terceros una vez terminados los contratos “legacy”.
Valoración
Confiamos, tal y como se comenta la compañía en la actualización operativa presentada, en la rápida recuperación del negocio (desde niveles que consideramos suelo en el 2S21 margen EBITDA 13,6% y conjunto de 2021 19,5%) en línea con la vuelta a la normalidad de las economías y la mayor disponibilidad de plasma. La demanda de hemoderivados, así como las dinámicas de precios continúan siendo positivas, por el contrario, la presión en costes (menor apalancamiento operativo, mayor “donnor fee”, inflación de costes laborales, transporte/logística) entendemos no permitirán recuperar el margen subyacente en el corto plazo. En cuanto al desapalancamiento financiero, los mayores resultados junto con las menores salidas de caja por menores inversiones previstas (CAPEX/M&A) y eliminación del dividendo, permitirán según nuestras estimaciones alcanzar los objetivos fijados. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y Precio Objetivo de 26,5 euros/acción.
