Santander Corporate & Investment | Como detallamos en el informe que publicamos este miércoles, las valoraciones de los bonos del Banco de Sabadell (Baa2 e, BBB+ e, BBB- p) se han beneficiado de fuertes catalizadores resultantes de la mejora gradual de los fundamentales del banco y del reflejo de algunas de estas tendencias en las calificaciones crediticias del banco.

Tras una transición hacia mejores calificaciones bastante rápida, tanto por parte de Moody’s (que elevó el rating del banco a Baa2 el 27 de octubre de 2023) como de S&P (que cambió el outlook a positivo en abril de 2023 tras mejorar el rating en octubre de 2022), esta última elevó el rating de la deuda senior unsecured del banco a BBB+ e el viernes de la semana pasada (y, como se esperaba, el rating de la deuda senior non-preferred del banco a Investment Grade, en BBB-).

Creemos que la creciente convicción del mercado de que Sabadell probablemente alcanzará o superará sus objetivos estratégicos (que parecían ambiciosos en los inicios del plan, a mediados de 2021) actuó como un poderoso factor de impulso a favor de las valoraciones.

Reconocemos que las cotizaciones reflejan correctamente la mejora de los fundamentales de Sabadell y que –dado que las calificaciones de Fitch se mantienen en outlook positivo desde su revisión el 12 de junio de 2023– queda abierta la posibilidad de que Fitch suba sus ratings un escalón, hasta alcanzar los niveles de Moody’s.

Sin embargo, creemos que el creciente sentimiento positivo del mercado está llevando las cotizaciones de los bonos a niveles relativamente elevados, que en algunos casos nos parecen injustificados, sobre todo si se comparan con las de otros bancos con perfiles crediticios similares o incluso más sólidos. Este hecho, junto con la combinación del perfil financiero reforzado de Sabadell y nuestras perspectivas prudentes sobre la calidad de los activos y la solvencia básica, respaldan nuestra recomendación Neutral para el banco. Nuestra recomendación no tiene en cuenta ningún movimiento de consolidación susceptible de afectar significativamente al perfil crediticio del Sabadell (como, por ejemplo, la información aparecida en la prensa española esta semana indicando que Sabadell podría estar interesado en fusionarse con Unicaja; esta última ha negado que se haya entablado conversación alguna al respecto). En este contexto, reiteramos tácticamente nuestra posición corta en Sabadell en la idea de inversión en deuda senior preferred (SP), que actualmente incluimos en nuestra estrategia de inversión, y añadimos la siguiente idea de inversión en T2 a nuestra lista: