Lighthouse- Instituto Español de Analistas | La compañía ha comunicado a la CNMV que tiene intención de realizar una ampliación de capital dineraria con derecho de suscripción preferente por un importe de EUR 30Mn (25,9% de la capitalización a cierre del miércoles 14 de junio) con un precio de emisión unitario de EUR 0,08/acción (-20% frente al cierre de ayer). La ampliación de capital se encuentra sujeta a la aprobación de la Junta General de accionistas (30 de junio de 2023). Compromisos de suscripción del 40% por los accionistas de referencia.

COMPROMISOS DE SUSCRIPCIÓN: La ampliación de capital cuenta con compromisos iniciales de suscripción del 40% del importe de la ampliación por los accionistas de referencia representados en el Consejo de Administración.

UNA AMPLIACIÓN DE CAPITAL QUE REFORZARÍA LA ESTRUCTURA DE BALANCE (HOY PRINCIPAL RESTRICCIÓN A LA INVERSIÓN). Consideramos que se trata de una ampliación de capital necesaria para reforzar la estructura de balance de la compañía (con un negocio muy intensivo en circulante) y para acometer las inversiones contempladas en su nuevo plan estratégico que prevé inversiones por cerca de 500 M € incluyendo M&A (c. 40% de las inversiones totales, con foco en los negocios de defensa y seguridad y telecom).

En todo caso, la reducción de la deuda será una noticia positiva: AMP cerró 2022 con una Deuda Neta de EUR 69,2Mn (c. 60% de la deuda bruta correspondía a pagarés, lo que resta flexibilidad a c/p). Un nivel de deuda que, teniendo en cuenta el entorno de tipos actual y los márgenes de la compañía, aparece como la principal restricción de la inversión. De suscribirse íntegramente, nuestra estimación de Deuda Neta 2023e se reduciría hasta EUR 39Mn (c. -40%). Lo que reduciría la DN/EBITDA Rec. 2023e post ampliación a c. 3x (c. 5,5x pre ampliación).

¿QUÉ CABE ESPERAR DEL NEGOCIO? AMP DEBERÍA DE HABER ALCANZADO SU PUNTO DE INFLEXIÓN EN MÁRGENES. Aunque en 2023e continuaremos viendo unos márgenes aún muy presionados y hoy la visibilidad sigue siendo reducida, persiste una opción de recuperación en márgenes. Esencialmente por: i) recuperación del
negocio de energía y sostenibilidad, que cuenta con un elevado componente industrial (muy penalizado en 2022 por la inflación en costes de explotación que no pudo trasladarse al precio de venta), ii) optimización de su estructura de costes y iii) aprovechamiento del apalancamiento operativo, en un contexto de alto crecimiento
de ingresos (c. 12% TACC 2022-2025e).

La evolución estimada del margen EBIT es muestra de ello: 1,3%, 2,4%, 4,4% y 6,9% en 2022, 2023e, 2024e y 2025e.

LOS RESULTADOS 2023E SON CLAVES PARA MOSTRAR LA VERDADERA CAPACIDAD DE MEJORA DE MÁRGENES, Y SU IMPACTO EN CRECIMIENTO Y MÚLTIPLOS. Hoy las acciones de AMP corrigen c. 3% y elevan la caída de los últimos 3 meses hasta el c. – 40% (lo que deja a la acción de AMP cerca de mínimos desde 2015; desde el primer anuncio de la ampliación confirmada hoy la caída asciende a c. -17%, lo que apunta a que el efecto de la ampliación ya estaría, al menos parcialmente, descontado).

Nuestras estimaciones 2024e, que contemplan crecimiento en ingresos y mejora de márgenes (con fuerte crecimiento en EBITDA Rec: EUR 22,5Mn en 2024e vs EUR 7,3 de 2022), cotizan a 9,8x EV/EBITDA 24e y PER 2024e c. 12,5x.