Intermoney | Las ventas mantienen el momentum favorecidas por la retirada de restricciones en el segmento dine-in junto al auge del turismo y la temporada estival. Los márgenes resisten niveles de 1T22, pero se erosionan respecto a 2021 ante una inflación energética que no cesa. A pesar de la solidez operativa, los cierres en Rusia apenas han tenido efecto en las cuentas, lo que, unido a su situación financiera nos lleva a ser cautelosos respecto a la evolución de la compañía.

Los ingresos alcanzan un nuevo récord histórico hasta los €606mn (+30% vs. 2T21) gracias a la retirada completa de restricciones en el canal AFH en Europa, junto al auge del turismo propio de la temporada de calor, con el 99,9% de los restaurantes en funcionamiento. La cifra apenas queda afectada por el traspaso de los restaurantes Pizza Hut en Rusia a un operador local en junio, a pesar de quedar penalizada por los cierres temporales de locales en China para hacer frente los brotes covid. La inflación de costes (materias primas y energía) castiga unos márgenes, que a pesar de caer frente a un muy difícil comparable 2T21, quedan prácticamente en línea con el 1T22 gracias a la solidez del top line. Así, el EBITDA llegaría a los €90mn (-13% vs. 2T21) con un margen del 14,9% (-753 pb. vs. 2T21), mientras que el EBIT ascendería a los €17mn con un margen del 2,8% (-533 pb. vs. 2T21). BN hasta los €4mn (-84% vs. 2T21).

Por geografías, Centro y Este de Europa con €290mn (+41% vs. 2T21) y Europa Occidental con €236mn (+17% vs. 2T21) son las más beneficiadas por la retirada de restricciones en el segmento dine-in, que crece con fuerza gracias también al turismo y la temporada estival europea. Ligero descenso en Rusia que llega a los €44mn (-5% vs. 2T21), que apenas contabiliza el efecto en 2T22 por la venta de la operativa de Pizza Hut en junio, y que todavía aguarda la decisión final acerca de un futuro traspaso durante 2S22 de la operativa de KFC en el país. China alcanza €21mn (-20% vs. 2T21) muy penalizada por los cierres temporales para cumplir con la política de cero covid. El resto de regiones (otros) que agrupa países como Croacia, Italia o UK en Europa, o Arabia Saudí y EAU, mantendrían un trimestre más su ritmo de crecimiento llegando a los €14mn (+53% vs. 2T21).

EBITDA hasta €90mn (-13% vs. 2T21) gracias a la solidez del top line. A pesar de ello, cae ante un exigente comparable y una inflación energética y de materias primas, que ha continuado durante el 2T22. Más allá de las diferentes políticas de optimización de costes (alquileres, ingredientes, …), el margen cae al 14,9% (-753 pb. vs. 2T21), aunque queda aproximadamente en línea con el margen de 15% del 1T22. El EBIT asciende a €17mn con una caída de -533 pb. de su margen hasta el 2,8%, mientras que el BN alcanza los €4mn (-84% vs. 2T21).

Un trimestre más, la compañía muestra unos sólidos resultados, especialmente en las líneas superiores, a la vez que consigue limitar parcialmente la erosión en los márgenes derivada de la inflación energética. No obstante, el conflicto en Ucrania dista de estar resuelto, y los efectos de los cierres de Rusia apenas se han contabilizado en las cuentas. Hasta obtener algo más de luz respecto a este mercado, unido a la situación de balance y deuda de la compañía, creemos que la situación invita a la cautela más allá del buen devenir de los resultados. Recomendación de MANTENER con PO de €4,8/acc.