Intermoney | Este viernes publicamos un informe de inicio de cobertura sobre Elecnor (ENO) en el que analizamos detalladamente su negocio, sus posibles catalizadores de crecimiento futuro y los posibles riesgos a los que se enfrenta la compañía. Las principales ideas que destacaríamos serían: 

1. CRECIMIENTO: Compañía muy bien posicionada para beneficiarse de la mega tendencia que supone la electrificación de la economía. (60% de sus ingresos vienen del sector eléctrico y energías renovables). CAGR 21-24e en 6% en ingresos y 11% en EBITDA. Consideramos estas previsiones muy conservadoras, al no incorporar el crecimiento que aportará el pipeline en generación eólica.

2. CALIDAD: Gran track record en ejecución de proyectos. Nunca han perdido dinero, con un crecimiento anualizado en beneficios del 12% y de dividendos del 10% en 25 años y un ROCE promedio superior al 20%. Todo esto manteniendo un endeudamiento sostenible en torno a las 2x DN/EBITDA.

3. VALORACIÓN: Sólo el negocio concesional vale más que el EV de la compañía. Construcción, que genera €166mn de EBITDA -sobre un total de €271mn del Grupo, estaría valorado a cero. Un múltiplo conservador de 4x asignado a este negocio resulta en un potencial del 70%

Iniciamos cobertura de Elecnor con recomendación de Comprar, con un Precio Objetivo de 19 euros/acción (c.70% de potencial de revalorizació). Nuestra valoración mediante suma de partes implica unas 7x EBITDA 2022e y un PER de 13x, muy por debajo de las medias del sector.