Morgan Stanley | EL SPX ha rebotado un c15% desde finales de octubre pero en relativo a la vol implícita el rebote destaca aún más: normalizando por la volatilidad (VIX) ha sido el mayor rally del SPX desde finales de los 90s.
Y si bien un outlook más optimista en torno al crecimiento y el mensaje dovish de la FED han tenido que ver … el equipo de QDS lo atribuye a una mejora del sentimiento en un momento donde elapalancamiento neto de los HFs L/S USA estaba en mínimos históricos.
Por tanto, surge el debate de si aun tiene recorrido o no este rally. Según el equipo de QDS a pesar del rebote en el posicionamiento y en ausencia de un shock aun queda para alcanzar niveles de posicionamiento extremos, dejando margen para que el mercado pueda seguir tirando en el corto plazo. En concreto:
- En el mercado de opciones es donde mejor se refleja este sentimiento bullish … con el call skew en mínimos históricos.
- En CASH … la exposición neta de los HF L/S US ha aumentado del 40% en octubre al 52% la semana pasada (percentil 56) … impulsado por el cierre de cortos. Sin embargo, comparando con periodos anteriores similares (enero 2018 … tras 6 meses de aumento de la exposición neta del 47% a mediados de verano al 60% en diciembre 2017) … el posicionamiento actual no resulta tan extremo.
- El inversor retail ha sido uno de los grandes contribuyentes de este aumento de este posicionamiento …ya que según QDS hemos visto el mayor ritmo de compras en 18M (60bn USD de compra en el último mes).
- Las estrategias Macro Sistemáticas (CTAs, Vol Target Funds y Risk Parity Funds) también han contribuido en gran medida a este rally … comprando cerca de 200bn de equity global durante el último mes.
Por otro lado y de cara a enero esperan que algunas de las rotaciones vistas desde octubre desaceleren e incluso se reviertan en enero siendo Tech y las áreas más defensivas del mercado las más favorecidas.En concreto, señalan que los patrones estacionalmente típicos en enero son los siguientes:
- Los HFs tienden a aumentar la exposición bruta (especialmente la pata larga) a principios de enero (y hasta marzo) … lo que suele impulsar los retornos de los Crowded Longs (MSXXCRWD),
- El inversor retail suele ser vendedor a finales de año (especialmente los laggards 12m) … para retomar el flujo comprador en enero, y
- los factores Momentum y en menor medida Quality suelen hacerlo peor en enero debido al buen comportamiento relativo de la pata corta.
Sin embargo, advierten que a medida que aumenta el posicionamiento también aumentan los riesgos a la baja. Por tanto, de cara a una posible corrección, el quipo QDS destaca que el mercado de opciones ofrece oportunidades de cobertura muy atractivas destacando especialmente los collars … dado el fuerte repunte del spot.
