Renta 4 | Las bolsas europeas abren al alza (futuros Eurostoxx +1%), haciendo lectura de un mensaje “dovish” de la Fed, aunque en nuestra opinión no lo es tanto. En línea con lo esperado, la Fed mantiene tipos de interés (5,25%- 5,5%) y, aunque endurece el “dot plot” de 2025-26, mantiene las tres bajadas para 2024 y seguirá reduciendo su balance al ritmo actual (60.000 mln eur de Treasuries y 35.000 mln eur de MBS al mes) aunque pronto podría frenar dicho ritmo.

En concreto, y en cuanto al “dot plot”, mantiene 3 recortes de tipos para 2024 hasta 4,6%, y elimina una de las bajadas previstas para 2025 hasta 3 a 3,9% (vs 3,6% previsto el pasado mes de diciembre), 3,1% en dic-26, a la vez que eleva ligeramente el tipo de largo plazo hasta 2,6% (vs 2,5% anterior). Esto significa que la Fed ve tipos neutrales algo más altos.

El mercado mantiene la expectativa de 3 recortes para 2024, lejos ya de las 7 bajadas previstas a finales de 2023, con la primera bajada en la reunión del 12-junio (probabilidad aumenta a 68% desde 59% previo a la reunión), cuando tengan una mayor confianza respecto al control de la inflación hacia su objetivo del 2%. En cualquier caso, llama la atención que 9 de los 19 miembros consideran que podría haber menos de 3 recortes este año, lo que apunta a que es bastante probable que la Fed termine recortando menos de lo apuntado, especialmente con los riesgos sobre crecimiento e inflación al alza.

Porque las decisiones se adoptan en un contexto de mayor crecimiento e inflación respecto a las previsiones de diciembre 2023. Revisan al alza PIB 2024 (+7 décimas hasta +2,1% vs +1,4% anterior) y espera que la economía crezca a tasas del +2% en 2025 y 2026 (+2 y +1 décima respectivamente), por encima de su potencial de largo plazo que se mantiene en +1,8% (¿no tanto indicativo de “softlanding” como de “no landing”?). Señales también de fortaleza en el empleo, con ligera revisión a la baja de la tasa de paro hasta 4% en 2024 (-1 décima). En cuanto a las de inflación, elevan sus expectativas para 2024 de 2,4% a 2,6% (deflactor del consumo privado subyacente), a la vez que mantiene sin cambios las previsiones para 2025 y 2026.

El mercado responde con elevada volatilidad, pero en neto hace una lectura “dovish” ante la convicción de que los tipos empezarán a bajar en junio y que la Fed pronto frenará el QT. Las TIRes caen en los plazos más cortos, 2 años -7 pb a 4,6%, al mantenerse los 3 recortes de tipos en 2024 (vs estimaciones de que pudiese reducirse a sólo 2 recortes), pero plazos largos más estables -2 pb a 4,3% (al eliminarse una bajada de tipos en 2025 y elevarse ligeramente el nivel de llegada en un contexto de más crecimiento e inflación). Bolsas al alza (S&P +0,9%, Nasdaq +1%) y dólar se deprecia 0,7% volviendo a situarse por encima de 1,09 vs eur, oro +1%.

La jornada de hoy estará marcada por los PMIs preliminares de marzo a nivel global, con estabilidad prevista en EE.UU. y mejora en la Eurozona de la mano del componente manufacturero. Ya hemos conocido los datos en Japón, con mejora tanto en manufacturas (48,2 vs 47,2 anterior) como en servicios (54,9 vs 52,9 previo), lo que impulsa al compuesto52,3 ( vs 50,6 anterior).

En cuanto a bancos centrales, hoy tendremos reunión del Banco de Inglaterra, donde no esperamos cambios en tipos, que se mantendrían en 5,25%. Ayer el IPC de febrero moderó más de lo esperado en tasa general (3,4% vs 3,5%e y 4% anterior) y subyacente (4,5% vs 4,6%e y 5,1% anterior) aunque se situó por encima de lo esperado en servicios (6,1% vs 6%e y 6,5% anterior), donde siguen persistiendo intensas presiones inflacionistas que justifican que el BoE sea de los bancos que más tarde podrían iniciar las bajadas de tipos (agosto vs junio en los casos de BCE y Fed). El mercado descuenta la primera bajada (60% de probabilidad) para agosto y un total de 3 para el conjunto del año.