Renta4 | Las bolsas europeas abren sin cambios, con unos mercados que digieren la declaración de independencia del BCE respecto a la Fed, apuntando a una primera bajada de tipos en Europa en junio frente al previsible retraso en el caso americano a después del verano. Hoy la principal referencia del día serán los resultados de la banca de
inversión americana. De fondo, oro (nuevo máximo histórico) y crudo continúan con sus subidas en un entorno
geopolítico complicado.

Ayer el BCE mantuvo tipos (repo 4,5%, depósito 4%), en línea con lo esperado, y dejó la puerta abierta a una
primera bajada el 6-junio (probabilidad en torno al 80%), aunque sin comprometerse a una senda específica de
recortes. Las decisiones de política monetaria seguirán siendo data-dependientes, por lo que si la inflación (2,4%
general en marzo, 2,9% subyacente) y los salarios (dato 1T24 el 23-mayo) siguen moderándose, y permiten
reforzar la confianza en alcanzar el objetivo de inflación del 2% (previsto para mediados de 2025, en un camino no
exento de “baches”), es lógico que los tipos comiencen a bajar, aunque aun manteniendo niveles por encima del
neutral. Es decir, la política monetaria seguirá siendo restrictiva, en tanto en cuanto siguen existiendo presiones inflacionistas, especialmente en el sector servicios y en la energía (contexto geopolítico), así como factores estructuralmente inflacionistas de cara al largo plazo (desglobalización/descarbonización/demografía China/poder de negociación salarial/impuestos). Esperamos 4 recortes de tipos para 2024, con el primero en junio, cuando se dispondrá de más información (nuevos datos y cuadro macro actualizado del BCE).

Respecto a la capacidad del BCE de desvincularse de las decisiones de la Fed, Lagarde afirmó que el BCE es data
dependiente, pero no Fed-dependiente, aunque incluirá el entorno global en sus previsiones (canales de transmisión diversos, entre ellos la evolución de los tipos de cambio). En este contexto, las TIRes apenas se movían (Bund sólo +3 pb ayer y +6 pb en la semana vs +18 pb del T bond), en la medida en que la situación de crecimiento e inflación europeas no es la misma que la americana y el retraso de la Fed en la bajada de tipos no debería condicionar excesivamente la decisión de junio del BCE.

El principal foco de atención de la sesión de hoy estará en el plano empresarial, en tanto en cuanto comienza la
publicación de resultados 1T24 en EEUU con la banca de inversión (Blackrock, JP Morgan, Wells Fargo y
Citigroup). El consenso de mercado espera un BPA del S&P500 +2,5% en 1T24 tras haber revisado a la baja sus
estimaciones en menor medida que su media histórica en el primer trimestre. Sin embargo, el porcentaje de
compañías del S&P que han rebajado su guía (71%) superan su media histórica (60% aprox), lo que hace que toda la atención de la temporada de resultados esté sobre todo en las guías.

En el plano macro, contaremos con los datos finales de IPC de marzo (que deberían confirmar los datos
preliminares, con moderación en Alemania y Francia y repunte en España) y la confianza consumidora de la
Universidad de Michigan, que podría seguir recuperando en abril.