Santander Corporate & Investment | Según Bloomberg, la Autoridad Bancaria Europea (ABE) ha estado manteniendo conversaciones sobre la posible introducción de cambios en las características de los instrumentos AT1. El artículo cita a una portavoz de la ABE que habría confirmado que la institución celebró un encuentro en el marco del diálogo que mantiene regularmente con las partes interesadas, en el que también se habló de los AT1. El texto de Bloomberg enmarca estas conversaciones en la búsqueda de «formas de aumentar el interés de los inversores en el mercado AT1 tras la sorprendente decisión de Suiza de anular completamente el valor de unos USD 17mm de bonos de Credit Suisse AG (CS)». Según el citado artículo, la ABE examinó ideas como la prohibición de que los bancos paguen dividendos antes de considerar la posibilidad de saltarse el pago de un cupón AT1 para preservar la solvencia en momentos de tensión, y la exigencia de abonar los cupones AT1 no pagados en una fase posterior, en lugar de permitir su cancelación total. La noticia también precisa que los participantes en las conversaciones confirmaron que la ABE estaba propiciando el debate, que la adopción de las ideas planteadas por la ABE requeriría que otras autoridades cambiaran la regulación existente en la UE, y que la «ABE no ve actualmente la necesidad de dar tales pasos».

Opinión de research: 

Cabe señalar que hace tiempo que se especula sobre la celebración de debates acerca de un posible cambio de las características de los instrumentos AT1 – incluidos los umbrales detonantes (triggers) y la utilidad que podrían tener en la práctica como colchones de capital en general– no sólo en Europa. Es importante destacar que, como reconoce el artículo, los factores mencionados en Bloomberg requerirían modificaciones normativas en Europa (procesos generalmente largos), teniendo en cuenta que los instrumentos AT1 europeos se rigen por estatutos. Las ideas antes mencionadas de incluir limitadores de dividendos y/o hacer acumulativos los cupones AT1 reforzarían dentro del marco europeo la prelación preferente de los instrumentos frente a la renta variable. Por lo tanto, consideramos que estos posibles cambios estarían en consonancia con la declaración efectuada por las autoridades europeas el 20 de marzo, un día después de que las autoridades suizas anunciaran varias medidas enmarcadas en la adquisición de CS por parte de UBS, incluido el aprovisionamiento total (write-down) de los instrumentos AT1 de CS y el pago por parte de UBS de casi EUR 3mm a los accionistas. La declaración conjunta de la Junta Única de Resolución (JUR), la ABE y el Banco Central Europeo (BCE) afirmaba que en el marco europeo «los instrumentos de capital ordinario (CE) son los primeros en absorber pérdidas y, sólo después de su plena utilización, se exigiría la amortización del capital de nivel 1 adicional (AT1)». Por lo tanto, pensamos que estos posibles cambios no alterarían la opinión de las autoridades europeas sobre la forma en que el componente de capital de estos instrumentos debe incorporarse en los ratios de solvencia de los bancos europeos, aunque las posibles modificaciones diluirían en cierta medida las características de capital de los instrumentos. La noticia podría reforzar aún más la postura de las autoridades europeas sobre la posición en el orden de prelación de la deuda AT1 y la probable previsibilidad de cómo tratarían la absorción de pérdidas por parte de la deuda AT1 en caso de quiebra de un banco bajo su competencia, lo cual podría respaldar la confianza de los inversores en los instrumentos AT1 europeos. Creemos, sin embargo, que el acceso al mercado AT1 podría seguir siendo más problemático que antes del write-down de la deuda AT1 de CS durante algún tiempo, en particular para los emisores menos frecuentes, con niveles de spread todavía elevados (como ha sido el caso incluso después de las últimas calls, incluida la de UniCredit a principios de este mes, en la que no se prefinanció el instrumento). Por lo tanto, es probable que el riesgo de extensión siga siendo un factor clave en 2023 para la clase de activos AT1, tal y como habíamos pronosticado