Renta 4 | Fuertes caídas en apertura (futuros Eurostoxx -1,3%, futuos S&P -0,9%, futuros Nasdaq -1,2%) derivadas
del incremento de tensiones comerciales y geopolíticas, que a su vez impulsan al oro y la plata (+2% y +3%
respectivamente) a nuevos máximos históricos. Todo ello tras los acontecimientos del fin de semana, con Trump imponiendo nuevos aranceles (del 10% a partir del 1-febrero a ocho países (Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Países Bajos, Noruega, Suecia y Reino Unido) que se han opuesto a su plan de adquirir Groenlandia. Los aranceles aumentarán al 25% a partir de junio si no se alcanza un acuerdo favorable a los intereses americanos. Los países afectados han emitido un comunicado conjunto afirmando que su presencia militar en el país busca apoyar a Dinamarca y reforzar la seguridad en el Ártico, sin amenazar a nadie. Por su parte, la UE reacciona con la posible invalidación del acuerdo comercial EEUU-UE alcanzado el pasado julio (pero pendiente de aprobación en el Parlamento Europeo), a la vez que amenaza a EEUU con activar el mecanismo anti coerción, su principal arma de represalia, y reactivar los aranceles por 93.000 millones de euros a productos americanos ya aprobados anteriormente pero cuya implementación se había suspendido tras el acuerdo comercial.

A su vez, EEUU propone la creación de un organismo por la paz (“la ONU de Trump”).

En China hemos tenido una batería de datos relevantes. El PIB 4T25 trimestral +1,2% (vs +1,1%e y anterior) e i.a. +4,5% (+4,5%e vs +4,8% anterior), lo que, aunque le permite cumplir el objetivo gubernamental para 2025 de +5%, es el crecimiento interanual más bajo desde 2022, cuando se reabrió la economía tras el Covid. Además, los datos de diciembre muestran una intensificación de la debilidad de su economía, especialmente en lo relativo a sector inmobiliario y consumo privado, con ventas al por menor +0,9% (+1,0%e vs +1,3% anterior), producción industrial +5,2% (+5,0%e vs +4,8% anterior) e inversión en propiedades residenciales -17,2% (-16,5%e vs -15,9% anterior), así como precios de viviendas tanto nuevas (-0,37% vs -0,39% previo) como de segunda mano (-0,70% vs -0,66%).

De cara a esta semana, en el plano macroeconómico la atención se centrará en los PMIs preliminares de enero que se publicarán en EEUU, Europa y Japón (viernes). Unas cifras que no deberían arrojar grandes cambios respecto al mes anterior, manteniendo la tendencia de otros meses con mejor tono en EE.UU vs Europa, y mejor lectura del PMI de servicios vs manufacturero.

También será importante en EEUU la publicación del deflactor del consumo privado subyacente de noviembre (jueves, +2,8%e, en línea con el dato de septiembre, sin la cifra de octubre por el “shutdown”) y el PIB 3T25 final anualizado trimestral (+4,3%e y preliminar vs +3,8% anterior),y componentes de consumo personal (+3,5% preliminar vs +2,5% anterior) eíndice de precios PCE subyacente (+2,9% preliminar vs +2,6% anterior).

En Alemania, contaremos con la encuesta ZEW que podría mejorar en enero (martes): situación actual (-76,8e vs -81 anterior) y expectativas (49e vs 45,8 anterior). En la Eurozona, hoy lunes tendremos el dato final del IPC de diciembre (tanto en tasa general +2,0%e y preliminar vs +2,1% anterior como subyacente +2,3%e y preliminar vs +2,4% anterior). En Reino Unido, se espera que el IPC de diciembre (miércoles) repunte, tanto en tasa general como subyacente (+3,3%e i.a. vs +3,2% anterior en ambos casos), al igual que el de servicios (+4,6%e vs +4,4% anterior) con las implicaciones que pueda tener sobre el próximo movimiento del Banco de Inglaterra (el consenso descuenta el próximo recorte de 25 pb para abril, con un total de -50 pb estimados para 2026).

En el plano empresarial, el inicio de la temporada de resultados del S&P 500 ha tenido un tono mixto, con sorpresa positiva en BPA en algunas compañías del sector financiero y revisiones al alza en BPA en el sector de consumo discrecional que ha compensado las revisiones a la baja de BPA de los sectores de Energía y Healthcare. Con el 7% de las compañías del S&P 500 habiendo publicado,el 79% ha superado las estimaciones (vs 78% media 5 años y y 76% media 10 años) en c.+6% (vs +7,7% y +7% media de 5 y 10 años respectivamente). El consenso espera un crecimiento del BPA del +8,2% i.a. para 4T25 vs plano hasta la fecha. En términos de ingresos, el 67% de las compañías publicadas se han situado por encima de las previsiones (vs 70% media 5 años y 66% media 10 años) en un +0,3% (vs +2% media 5 años y +1,4% media 10 años). Esta semana continuaremos en EE.UU. con la publicación de resultados 4T25, destacando entre otros a Netflix, Johnson & Johnson, Visa, Intel y Alcoa, mientras que en España comenzará con Bankinter (jueves).

En términos de bancos centrales, tendremos el viernes reunión del Banco de Japón, donde no esperamos
cambios en tipos de interés (0,75%). La primera subida de un total de 2 previstas para el conjunto del año
2026 podría llegar hacia el mes de abril, con una depreciación del Yen que está incrementando las presiones
inflacionistas. Atención a la actualización de previsiones de PIB e IPC para 2026, que podría ser al
alza desde los actuales +0,7% y +1,8% respectivamente.

Todos los frentes abiertos y la mayor incertidumbre, hasta ahora obviados por el mercado, invitan a la prudencia y entendemos que deberían llevar a las bolsas a tomarse cierto respiro. En los próximos días/semanas continuaremos pendientes de: 1) Groenlandia, 2) Irán: en la medida en que una acción militar por parte de EEUU no está descartada, dependerá de hasta qué punto está dispuesto el Gobierno de Irán a negociar; y 3) Resultados empresariales, donde seguiremos prestando atención a las guías de 2026 y la capacidad de las compañías para seguir creciendo en un contexto en el que losmúltiplos son en muchos casos exigentes.