Renta 4 | Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +0,3%, futuros S&P +0,2%) en la última semana completa de negociación del año y después de una sesión el viernes de caídas generalizadas en Wall Street que se cebaron especialmente con la tecnología (S&P -1%, Nasdaq -2%) ante las dudas sobre la rentabilización de las fuertes inversiones en IA de determinadas compañías. En este contexto, el oro +1%, acumulando una revalorización de +65% en 2025 y volviendo a máximos históricos.

A nivel geopolítico, continúan las negociaciones de paz para Ucrania, con Zelensky dispuesto a aceptar las garantías de seguridad de Estados Unidos y la UE como vía para prevenir futuras agresiones de Rusia y en sustitución de su objetivo de unirse a la OTAN a largo plazo.

En el plano macro, hemos conocido malos datos de noviembre en China, que muestran el peor dato de consumo desde la pandemia del Covid 19, así como caídas en inversión (que podría acabar el año con retroceso por primera vez desde 1998, especialmente por el sector inmobiliario). Así, ventas al por menor +1,3% (vs +2,9%e y anterior), producción industrial +4,8% (+5%e vs +4,9% anterior), inversión en propiedades 15,8% (-15,4%e vs -14,7% anterior), precio de viviendas nuevas -0,39% (vs -0,45% anterior) y usadas -0,66% (vs -0,66% anterior). Todo ello demuestra que los intentos del gobierno por impulsar el sector inmobiliario y el consumo no están siendo suficientes o adecuados.

En Europa, hoy tendremos producción industrial de octubre en la Eurozona (vs +0,2% anterior) y venta de viviendas en España (vs +3,8% i.a. anterior), mientras que en Estados Unidos se publicará la encuesta manufacturera de la Fed de NY de diciembre (9,7e vs 18,7 anterior) y el índice NAHB del mercado inmobiliario del mismo mes (38e vs 38 anterior).

De cara al conjunto de la semana, destacarán por su influencia en el rumbo de la política monetaria de la Fed los datos de empleo (martes) e IPC (jueves) estadounidenses del mes de noviembre, y para los que se espera una variación de nóminas no agrícolas de +50.000e (vs +119.000 en septiembre, el dato de octubre sigue sin conocerse) y una variación del IPC general del 3,1% y subyacente del 3% (vs 3% en ambos casos en septiembre). Estos datos cobran especial, ya que debido al “shutdown” que sufrió la administración estadounidense, continuamos sin conocer los datos de los dos últimos meses, y a escasas tres semanas de cierre del ejercicio, los últimos datos publicados son los correspondiente al mes de septiembre. Por el momento, y antes de conocer los datos de esta semana, la probabilidad de -25 pb en la reunión de la Fed del 28-enero son sólo del 24% tras los 3 recortes de 2025.

También, de importancia para dilucidar el rumbo de las economías en los próximos meses, se publicarán
los PMIs preliminares del mes de diciembre a nivel global (martes), para los que se espera se mantengan estables con respecto al mes anterior.

Otro de los focos de atención del mercado serán las reuniones del BCE y el Banco de Inglaterra (jueves) y del Banco de Japón (viernes), con resultados esperados totalmente dispares: estabilidad en el caso europeo, -25 pb en el británico y +25 pb en el japonés. En los dos primeros casos destaca, al igual que en el caso de la Fed, una creciente división en el seno de estas instituciones.

En el caso del BCE, esperamos que mantengan el tipo de depósito sin cambios en el 2%. Tras cuatro rebajas de 25 pb en 2025 (la última en junio), y con la inflación habiendo alcanzado su objetivo (2%), el BCE habría finalizado el actual ciclo de bajada de tipos, sintiéndose cómodo con el nivel actual de tipos para afrontar un entorno incierto. Incluso alguno de sus principales miembros, como es Isabel Schnabel, ha indicado en los últimos días que el próximo movimiento podría ser al alza, opción a la que el mercado ha empezado a conceder una mínima probabilidad (10%) para septiembre de 2026. Veremos cuál es el tono del discurso de Lagarde, teniendo en cuenta que las palabras de Schnabel contrastan con el sesgo “dovish” de las actas de octubre. Estaremos asimismo atentos a la actualización del cuadro macro, donde es posible una segunda revisión consecutiva al alza del crecimiento del PIB 2025 tras un buen 3T (+1,2% en el cuadro macro de septiembre) y 2026 (+1% en septiembre) y sin grandes cambios en las expectativas de
inflación (2025e 2,1%, 2026e 1,7%).

Por su parte, el Banco de Inglaterra podría recortar 25 pb hasta 3,75% (85% de probabilidad) tras mantener tipos sin cambios en la reunión de noviembre, aunque existe una profunda división (se espera una votación 5-4) ante las distintas previsiones sobre la evolución de la inflación, que recientemente se ha moderado, pero aún se sitúa por encima del objetivo. El mercado espera un recorte adicional en 2026 hasta 3,5%.

Por último, esperamos que el Banco de Japón suba +25 pb (95% de probabilidad) hasta 0,75%. En este contexto, recientemente la TIR 10 años ha repuntado a máximos de 18 años (1,98%). El mercado espera una subida adicional en 2026 hasta 1%.