Santander Corporate & Investment | Aviso obviado de nuevo el lunes en un lunes de volumen de primario no visto desde mayo (€12,4mm) y con la duración colocándose con éxito, incluyendo tramos a 8, 12 y 16 años en el reverse yankee de Comcast Corp (€2,55mm).

Es cierto que la media de los PMIs del 3T logra salvar el envite al situarse en 50. Y que el efecto de los Juegos Olímpicos ha podido sobredimensionar el ajuste en servicios ya que los PMIs miden los cambios de actividad. Pero lo cierto es que el flash PMI compuesto de la EZ de septiembre ya se sitúa por debajo de 50 (en 48,9) y, lo que es peor, la tendencia es clara: 50 en Q3 desde 51,6 en Q2.

El ZEW daba el primer tímido aviso la pasada semana situándose ya cerca del cuadrante recesivo (situación actual/expectativas). El IFO deberá este martes confirmar dónde estamos en el mundo core.

De momento, el mercado de crédito ha optado por quedarse con las señales dovish en el componente de evolución de precios en los PMIs. Y aplaudir el salto en probabilidad (hasta el 45% post PMIs) de nuevo recorte del BCE en octubre de 25pb. Y es que los input prices del PMI compuesto se desplomaban a mínimos de noviembre 2020 y los output a mínimos de febrero 2021 (ver figura abajo). Para nosotros, el menor poder de fijación de precios explica una buena parte de una película de demanda en modo retirada que no pinta bien para un mundo cíclico que sigue cotizando caro vs defensivos como explicamos a continuación.