Renta 4 | Apertura plana en las plazas europeas (futuros Eurostoxx 0%) después de confirmarse anoche la bajada de tipos de la Fed y el reinicio de compras de T-bills para evitar problemas de liquidez en el sistema. Los mercados reaccionaron ayer con subidas en las bolsas americanas (+0,6%/+0,9% desde la decisión), moderación en TIRes (2 años -8 pb a 3,5% y T-bond -4 pb a 4,12%) y ligera depreciación en dólar que se acercó a 1,17 usd/eur.

Sin embargo, los futuros americanos se ven presionados (S&P -0,8% y Nasdaq -1%) tras unos resultados de Oracle que han decepcionado al mercado (menores ventas en la nube vs expectativas y mayor capex, cuestionando cuándo y cómo se rentabilizarán las fuertes inversiones), provocando una caída de su cotización del 11% en el «after hours» y contagiando a otros valores de IA. Recordamos que ayer, en nuestra presentación de Estrategia 2026, destacábamos a Oracle como uno de los eslabones débiles de la IA.

La Fed rebajó ayer por tercera vez en el año sus tipos de interés, -25 pb hasta 3,5%-3,75%, en línea con lo esperado y ante los riesgos a la baja sobre empleo, que prioriza frente al objetivo de inflación. Powell considera que la creación de empleo desde abril podría haberse sobreestimado (-20.000 mensuales en vez de los +40.000 publicados de media). La decisión se tomó por 9 votos a 3, con miembros disintiendo en ambos sentidos (Schmid y Goolsbee a favor de no bajarlos y 1 -Stephen Miran- a favor de -50pb), una muestra de las divisiones en el seno de la Reserva Federal, a la vez que apunta a una mayor incertidumbre sobre el momento en que llegará la próxima bajada, especialmente teniendo en cuenta que el «shutdown» más largo de la historia ha retrasado la publicación de relevantes datos de empleo e inflación. El lenguaje utilizado es similar al utilizado en dic-24, cuando se produjo una pausa en las bajadas de tipos hasta sept-25 (posición de «esperar y ver»). El mercado solo otorga un 20% de probabilidades a un nuevo recorte en la reunión del 28-enero, no descontándose el siguiente recorte al 100% hasta mediados de 2026.

En cuanto al «dot plot», la Fed mantiene 1 solo recorte para 2026 – vs 2 que descuenta el mercado – y 1 recorte en 2027 – vs 0 descontados por mercado -, manteniendo sin cambios el tipo a largo plazo en el 3%. Llama la atención la elevada dispersión en la previsión de recortes para 2026: 7 miembros de la Fed no esperan recortes de tipos, 4 esperan 1 recorte, 4 esperan 2 recortes y 4 esperan al menos 3 recortes. Asimismo, aprueba nuevas compras de deuda a corto plazo a partir del 12-diciembre (por importe de 40.000 mln usd en Letras del Tesoro en los próximos 30 días) con el objetivo de mantener un alto nivel de reservas y una suficiente liquidez.

Respecto a la actualización del cuadro macro, mantiene sin cambios las previsiones de crecimiento del PIB para 2025 (+1,7%) pero revisa al alza el PIB 2026 a +2,3% (+0,5pp vs septiembre, en parte por el traslado de parte del crecimiento de 2025 debido al «shutdown», pero también por la resiliencia del consumo privado y una inversión impulsada por la IA, así como por una política fiscal expansiva) y +0,1pp tanto 2027 (+2%) como 2028 (+1,9%). Por otra parte, modera la inflación subyacente 2025 (-0,1pp a 3%) y 2026 (-0,1pp a 2,5%) y mantiene sin cambios 2027 (2,1%) y 2028 (2,1%). También reitera la tasa de paro 2025 (4,5%), 2026 (4,4%) y rebaja 2027 (-0,1pp a 4,2%).