Santander | El Brent rompe la barrera de los $95/b por vez primera desde noviembre. ¿Bancos centrales necesariamente más hawkish? ¿Incrementos en el coeficiente de caja y adelanto del final del PEPP?. Y mientras el riesgo de escenarios de estanflación gana enteros, los mercados de crédito comienzan a ceder en caídas lideras por el crédito sintético, bolsas y bear steepening en rates (liderados por los breakevens). Pero con el contado aguantando el tipo (ver tabla) como muestra la fuerte demanda en los c€3mm de emisiones ESG de ayer (b/c de c.4x)., sobre todo en el SNP verde de Commerzbank de €600mn (b/c de 8,3x). VW Leasing, por su parte, lograba un libro de c€6,5mm en la emisión verde de €2mm.

Los rumores sobre un BCE más hawkish mantiene una probabilidad de subida en diciembre que ya ronda el 30% y que sube hasta casi el 50% en el caso de la Fed (nuestros economistas anticipan una pausa ahora y una última subida antes de final de año). Por el momento, como han recordado en el pasado nuestros economistas, los comentarios de Villeroy son quizás los más relevantes al estar cerca del consenso. Y anoche abogaba por tipos sin cambios en el 4% pero “por el tiempo que haga falta”.

Sin embargo, en paralelo volvían a surgir ideas para recortar los excedentes de liquidez (c€3,5trn) y el costoso tamaño del enorme balance del BCE. Y el problema para los mercados de crédito, y sobre todo para los periféricos, es que el BCE podría estar ya buscando alternativas. Según Reuters, el BCE estaría discutiendo la opción de acelerar el final del PEPP a partir de principios de 2024 (o la primavera). Según Kazimir ayer, él preferiría esperar otros 6 meses antes de tomar una decisión sobre el PEPP.

Algo que estaría en línea con las expectativas del mercado recogidas en la encuesta del BCE (SMA) publicada ayer (y a la que Lagarde ha aludido en varias ocasiones): el 75% del mercado espera un anuncio sobre las reinversiones del PEPP tras las dos próximas reuniones de política monetaria y menores reinversiones desde el 1S24. La segunda idea que estaría planteándose el BCE, según Reuters, sería elevar el coeficiente de caja, desde el 1% (ó c€170mm) hasta niveles del 3-4%. Algo que, dependiendo de la entidad y niveles de liquidez, además del impacto en rentabilidad, podría volver a traducirse en una presión en los mercados soberanos periféricos si esto deriva en la venta de BTPs/SPGBs por ejemplo.