Johnathan Owen (TwentyFour AM-Vontobel) | El miércoles, Oracle fijó el precio de una emisión de bonos por valor de 18.000 millones de dólares en seis tramos (5 años/7 años/10 años/20 años/30 años/40 años), que se incrementó desde los 15.000 millones iniciales debido a una demanda excepcionalmente fuerte. Es la última señal de que el auge de la inversión en inteligencia artificial, que durante mucho tiempo ha sido el centro de atención de los mercados de valores, se está extendiendo ahora al crédito.
Esta emisión récord se produce tras el histórico contrato de infraestructura en la nube de cinco años y 300.000 millones de dólares que Oracle ha firmado con OpenAI (con un valor de 60.000 millones de dólares al año, supera los ingresos anuales actuales de Oracle), junto con las especulaciones sobre nuevas asociaciones con Meta y su posible alojamiento del algoritmo de TikTok en Estados Unidos.
Las primeras estimaciones de precios se basaron en lo que consideramos una prima razonable para la nueva emisión, de alrededor de 40 puntos básicos (pb) para el tramo a cinco años y 35 pb para el tramo a diez años. Los pedidos aumentaron rápidamente hasta superar los 87.000 millones de dólares, casi seis veces el volumen original de la operación, lo que permitió a los gestores principales ajustar los precios en torno a 30 pb en toda la oferta, dejando aún una prima de entre 5 y 10 pb. La operación se incrementó de 15.000 a 18.000 millones de dólares para reflejar tanto las necesidades de capital de Oracle como la magnitud de la demanda, con una prima de emisión nueva que resultaba atractiva en comparación con las primas bajas de un solo dígito que hemos visto en las recientes emisiones con calificación de inversión (IG). La demanda fue más fuerte para el índice de referencia a 10 años (19.000 millones de dólares en pedidos) y a 30 años (17.000 millones de dólares en pedidos). Curiosamente, se descartó una nota a tipo variable a cinco años prevista, lo que probablemente refleja la comodidad de los inversores con la duración a los niveles actuales del Tesoro de EE. UU., aunque nosotros seguimos siendo más cautelosos, ya que creemos que las previsiones actuales del mercado sobre los recortes de tipos de la Fed son demasiado optimistas. La magnitud de la operación provocó un aumento de entre 5 y 10 pb en los bonos en circulación de Oracle en toda la curva. La nueva operación tuvo un buen rendimiento en el momento del lanzamiento, con un estrechamiento de aproximadamente 5 pb en todos los tramos en el mercado secundario, lo que pone de relieve las atractivas primas ofrecidas.
La recaudación de 18.000 millones de dólares por parte de Oracle pone de relieve tanto la magnitud de la inversión necesaria para desarrollar la infraestructura de inteligencia artificial y en la nube, como la voluntad demostrable del mercado de financiarla en condiciones competitivas. Con una cartera de pedidos por valor de 455.000 millones de dólares y el histórico acuerdo con OpenAI, Oracle tiene una gran visibilidad sobre los ingresos futuros, pero es probable que el apalancamiento se mantenga elevado a medida que se reduzca esta inversión en capital. CreditSights estima que la deuda podría aumentar en 50.000 millones de dólares en los próximos tres años, lo que implica una emisión bruta de 65.000 millones de dólares por parte de Oracle una vez incluidos los vencimientos, pero la transacción de ayer sugiere que existe interés.
Septiembre ya ha registrado una fuerte emisión en el grado de inversión estadounidense: solo el martes, diez emisores recaudaron 16.000 millones de dólares, con un volumen mensual hasta la fecha de 172.000 millones de dólares, incluso antes del acuerdo con Oracle y otras emisiones del miércoles. La emisión de septiembre va camino de superar los 200.000 millones de dólares, lo que la convertiría en uno de los meses con mayor oferta de la historia. A pesar de la avalancha, los diferenciales se mantienen en mínimos de varias décadas (72 pb en el índice Bloomberg US IG), las carteras de pedidos son sólidas y las primas de las nuevas emisiones son mínimas, lo que pone de relieve el interés de los inversores por asegurar unos rendimientos que, en general, siguen siendo saludables.
Los fuertes flujos de fondos también siguen proporcionando un sólido contexto técnico para el crédito IG. Los diferenciales siguen siendo ajustados en un entorno macroeconómico que sigue siendo difícil, pero los atractivos rendimientos globales están manteniendo claramente el interés de los inversores. Seguimos siendo selectivos y preferimos los sectores de alta calidad, no cíclicos y generadores de efectivo, como los servicios públicos y las telecomunicaciones. De cara al futuro, esperamos que el mercado primario siga contando con un buen apoyo, ya que las necesidades de inversión relacionadas con la inteligencia artificial impulsarán las emisiones tanto en los mercados de infraestructura tecnológica como en los de energía.
