Renta 4 | La compañía ha llevado a cabo una extensa y completa presentación de su negocio de energía (222 páginas) de cara a la venta parcial de su actividad principal, aunque no ha podido clarificar las dudas por motivos legales. Como principales atractivos de esta división de Energía, destacamos el tamaño financiero/operativo actual y cartera, su know how en el sector, su modelo integrado y diversificación geográfica y tecnológica. La compañía ha mantenido invariables sus agresivos objetivos de crecimiento de capacidad instalada a futuro, aunque ha dado una mayor visibilidad sobre los mismos, así como han fijado determinados aspectos financieros desconocidos hasta el momento. La lectura global es positiva y coloca a la compañía en un escalón superior a las IPPs que han intentado dar el salto al mercado pero que no contaban con las ventajas diferenciales de Acciona Energía que hemos destacado antes. Tenemos a Acciona en precio objetivo y recomendación en revisión.

Acciona Energía tiene en nuestra opinión unos factores diferenciales que hacen, dependiendo del precio final, un equity story atractivo.

►En primer lugar, está el tamaño. Frente a intentos de salidas al mercado de compañías pequeñas, Acciona Energía tiene 10,7 GW (8,8 GW netos) de capacidad instalada y operativa

►Es una actividad que genera 859 mln eur de EBITDA (2020),y 199 mln eur de BDI creciendo al 22% TACC entre 2020-2018.

►Está diversificada geográficamente con presencia en un total de 16 países (53% España, América 32%).

►También tiene diversificación tecnológica con eólica onshore (79%), fotovoltaica (11%), hidro (8%), biomasa y CSP.

►Su cartera de pedidos le permitiría según ella llegar a más de 30 GW en el año 2030 desde 10,7 GW en 2020, tras alcanzar 20 GW en 2025. De estos 9,3 GW al año 2020, 4,8 GW serán solares y 4,5 GW eólica terrestre.

►La compañía tiene cartera de proyectos de32 GW. De los cuales 3GW están en construcción -asegurados, 6,3GW cuentan con alta visibilidad, 9,8GW están en una fase de desarrollo avanzada y 13GW están en los inicios de su desarrollo. Aparte de estos 32GW hay otros 15GW de oportunidades identificadas.

De los proyectos en construcción –asegurados, 3GW, 0,59 GW secompletarán en 2021, 0,16 GW en 2022 y 0,81 en 2023. Al 1T se han completado 0,31GW, y 0,28 GW están en construcción.

►La actividad goza de una elevada disponibilidad y vida útil, del 96,9% en 2020 y pasar de 40 a 50 años respectivamente.

►Acciona Energía, “nace” con un nivel de deuda muy inferior al existente al pasar de 3.248 millones de euros en 2020 a 1.777 millones de euros gracias, fundamentalmente a la capitalización de parte de la deuda intragrupo. Esperan una DN/EBITDA de 2,1/2,3x en 2021 muy inferior a las IPPs domésticas y un objetivo a l/p de 4x.

►Tienen margen de mejora de rentabilidad con una reducción de los costes operativos un 5% anual hasta 2025.

►El criterio de inversión es obtener un retorno de 200-300 p.b. superior al WACC sin apalancar.

►Estiman un WACC medio del 4% para inversiones, con 3,1% en España y 4,6% en países como Méjico

►Las inversiones se elevarán a 7,8 bn de euros en 2021-2025. 0.9-1mMW en eólico, 0,5-0,6 en fotovoltaico.

►El pay out para dividendos estará entre el 25%/50%.