Santander Corporate & Investment | EDP (Baa3 p, BBB e, BBB e) registró sólidos resultados en el 1T23, que reflejan la recuperación frente a los efectos de la extrema sequía sufrida en 2022. El EBITDA se duplicó con respecto al 1T22, hasta EUR 1.415mn, al normalizarse las condiciones hidrológicas y disminuir el volumen y el coste de la adquisición de energía de sustitución. En Energía Renovables, Clientes y Gestión de Energía, el EBITDA total aumentó un 215% a/a, hasta EUR 1.052mn. De este EBITDA, el segmento de Energía Eólica y Solar fue responsable de EUR 448mn, lo cual supone un crecimiento del 14% a/a gracias al aumento de la capacidad, la producción y los precios medios de venta. El resto corresponde principalmente al negocio Hidroeléctrico, Clientes y Gestión de Energía de la Península Ibérica, que registró una recuperación interanual del EBITDA de EUR 666mn, hasta EUR 527mn, gracias a la normalización de las condiciones hidrológicas durante el invierno de 2022-23. La división de Redes Eléctricas logró un crecimiento del EBITDA del 5% a/a, hasta EUR 381mn, como consecuencia de aumentos de tarifas en Brasil y Portugal.
El flujo de caja operativo mejoró significativamente, hasta EUR 709mn, desde -EUR 232mn en el 1T22, pero se produjo una brusca oscilación adversa de los saldos acreedores regulatorios de EUR 1.681mn. Tras un crecimiento de las inversiones de EUR 1.161mn y la ampliación de capital de EUR 2mm realizada por EDP y su filial EDP Renovaveis, la deuda neta disminuyó en EUR 116mn durante el trimestre, hasta situarse en EUR 13.107mn. Las inversiones se centraron casi exclusivamente en energías renovables y redes. Como resultado de lo anterior, el ratio deuda neta/fondos propios mejoró hasta 2,8x desde 3,4x a finales de 2022, y el ratio FFO/deuda neta también se recuperó hasta el 23% desde el 20%. El perfil de vencimiento de la deuda de EDP está bien estructurado y la posición de liquidez es holgada, con EUR 10,3mm. El coste medio de la deuda ha aumentado 90pb, situándose en el 4,8%. EDP prevé lanzar una oferta pública de adquisición de su filial brasileña en el tercer trimestre, y ha indicado que la transacción ha sido prefinanciada con la ampliación de capital de EDP.
El equipo gestor indicó durante la teleconferencia sobre los resultados que se sentía muy cómodo con su capacidad para alcanzar las previsiones de beneficios recogidas en el plan estratégico y cumplir las expectativas de consenso para 2023. Se estima que la deuda neta cerrará 2023 en torno a EUR 15mm (lo que sería coherente con el plan estratégico).
Opinión de research: Seguimos considerando que EDP es una de las utilities integradas europeas que lidera la transición energética. Creemos que los resultados del ejercicio justifican una mejora de su rating a Baa2 por parte de Moody’s. Aunque la dirección prevé que la deuda aumente, este incremento estará vinculado a la inversión en activos con buena visibilidad de los beneficios, al tiempo que el apalancamiento probablemente se mantendrá en un nivel compatible con un rating en el rango mid-BBB. Reafirmamos nuestra recomendación de Sobreponderar EDP y también tomaríamos exposición a través del mercado primario.
