Santander Corporate & Investment | Enel (Baa1 n, BBB e, BBB+ e) publicó sus resultados de 2023 tras el cierre del mercado ayer. El EBITDA ordinario aumentó en un 12% a/a hasta EUR 22,0mm.

El aumento del EBITDA ordinario puede atribuirse en gran medida al negocio integrado (compuesto por Generación térmica y Trading, Enel Green Power y mercados de usuario final) ya que el mercado se estabilizó y volvió a la normalidad tras la crisis energética y la sequía de 2022.

El FFO reportado se disparó en un 63% a/a hasta EUR 14,8mm, principalmente gracias a un movimiento muy positivo del capital circulante que probablemente no se repetirá en 2024. Las inversiones brutas alcanzaron los EUR 13,6mm en el ejercicio, de los cuáles el 51% correspondió a activos regulados o cuasi-regulados.

Enel ha conseguido un sólido avance en su plan de desinversiones (cuyos retrasos fueron una de las principales razones por las que S&P rebajó el rating de la compañía el año pasado). Ya se ha cerrado o anunciado más del 90% del plan de ventas de activos de EUR 11,5mm.

La deuda neta cerró el ejercicio prácticamente sin cambios en EUR 60,2mm. Como resultado, el ratio de deuda neta reportada/EBITDA cayó de 3,1x en 2022 hasta 2,7x en 2023, o hasta 2,4x si se incluyen las ventas que se cerrarán en 2024. El ratio reportado de FFO/deuda neta mejoró del 10% en 2022 hasta el 25% en 2023, o hasta el 28% en términos ajustados.

El plan estratégico que Enel presentó en noviembre establece un objetivo del ratio deuda neta/EBITDA de c.2,3x para 2026. Enel tiene una fuerte posición de liquidez de EUR 26,8mm, pero también un calendario de refinanciación de unos EUR 6mm anuales en el periodo 2024-27, aunque los fondos obtenidos con la venta de activos que se cerrarán en 2024 previsiblemente aliviarán la presión sobre el mercado primario.

El equipo de relaciones con inversores de Enel nos informa que, en cuanto a los bonos vinculados a criterios de sostenibilidad, cuyos indicadores se miden al 31 de diciembre de 2023, se están ultimando los cálculos de la intensidad de carbono para su publicación en el Informe de Sostenibilidad antes del final de abril. Enel planea invertir EUR 35,8mm durante 2024-26, de los cuáles un 52% irá destinado a redes. Las previsiones del equipo gestor apuntan a que el EBITDA ordinario se situará en la horquilla de EUR 22,1-22,8mm en 2024 y en EUR 23,6-24,3mm en 2026.

Opinión de Research: 

En nuestra opinión, Enel está cumpliendo el plan estratégico que presentó el año pasado, que consideramos comedido y alcanzable. Desde el punto de vista del crédito, cabe señalar que la compañía parece estar en vías de cumplir la exigencia de Moody’s de que mejore sus indicadores crediticios (ratio FFO/deuda neta, ajustado por la agencia de calificación, del 20%) para finales de 2024 si quiere mantener su calificación actual. Los spreads de crédito de Enel también se están beneficiando de la mejora de la prima de riesgo italiana.

Mantenemos la recomendación de Sobreponderar para la compañía, ya que prevemos que Moody’s mejorará su outlook en menos de 12 meses y que los spreads de crédito seguirán comportándose de forma favorable.