Bankinter | Los resultados 3T2021 de Adidas no alcanzan las expectativas pero los motivos son transitorios.
Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 5.752 M€ (+3,4%) vs 5.837 M€ (-2,1%) esperados, Margen Bruto 2.884 M€ (50,1%) vs 3.002 M€ (51,4%); EBIT 672 M€ (-8,5%) vs 682 M€ esperados, BNA 479 M€ vs 482 M€ esperados.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Las ventas muestran una recuperación más vigorosa de lo esperado pero los márgenes acusan impactos negativos por tipo de cambio y mayores costes de suministro y de marketing.
Las ventas directas a clientes aumentan +5% a tipo de cambio constante y +20% vs 3T 2019 pesar de que el grupo estima que las restricciones en Asia durante el trimestre han restado 600 M€ de ingresos. Por geografías las ventas crecen +9% en Europa y Norteamérica, +55% en Latam y -8% en Asia (China -15%).
Las ventas online crecen +8% (+64% vs 3T 2019). Las cifras son ligeramente inferiores a lo esperado, pero los motivos creemos que son transitorios, influenciados por las disrupciones en el sudeste asiático, el boicot chino y la desagregación de la marca Reebok.
Durante el trimestre, el grupo ha acordado la venta de Reebok a Authentic Brands por 2.100 M€ y ha provisionado 402 M€ por minusvalías. La operación se prevé que se ejecutará en 1T 2022 y Adidas anticipa que la mayoría de los ingresos de la misma se distribuirán a los accionistas.
El grupo mantiene las guías del año, pero anticipa que serán más próximos a la banda baja del rango. Los objetivos eran un crecimiento de ingresos de doble dígito alto, EBIT de +9,5%/+10% y BNA Ordinario de 1.400/1.500 M€. Prevé un margen bruto de 50,5%/51% vs 52% previamente. La Deuda Financiera Neta se reduce en 1.966 M€ en el último año hasta 3.260 M€.
Creemos que las disrupciones en la cadena de suministro y el esfuerzo extraordinario en marketing para el reposicionamiento de la marca tras la separación de Reebok son transitorias. El Plan Estratégico “Own the Game” prevé una generación de flujo de caja libre de 8.000/9.000 M€ hasta 2025, que será mayoritariamente distribuido entre sus accionistas.
Mantenemos la recomendación de Comprar. Creemos que los factores que deprimen las ventas y márgenes en el trimestre son transitorios, la generación de caja se mantiene robusta, la remuneración a los accionistas será creciente.
ADIDAS (Comprar; Precio Objetivo: 342 euros; Cierre: 295,5 euros; Var. día: +0,51%; Var. Año: +4,31%).
