Santander Research | Las perspectivas del Grupo Mercedes-Benz (A2 e, A e, A e) para el ejercicio 2024 ponen de relieve el descenso previsto de los márgenes y del FCL industrial este año, mientras que la nueva política de recompra de acciones y dividendos más altos sugieren que el grupo considera que la liquidez industrial neta actual de 32.000 millones de euros es suficientemente abundante. En los resultados detallados del ejercicio 2023, presentados hoy, la compañía confirma el FCL industrial de 11.300 millones de euros previamente anunciado el año pasado (véase nuestro comentario aquí), mientras que el EBIT del grupo (19.700 millones de euros) y la rentabilidad [retorno sobre ventas (RoS) de MB Cars: 12,6%)] publicados están en línea con las previsiones del grupo y las estimaciones de consenso. Por lo tanto, esta mañana la mayor atención se centra en las perspectivas de Mercedes Benz para el ejercicio 2024 y –como cabía de esperar– la compañía prevé obtener ingresos estables, pero con una rentabilidad inferior (RoS de Cars del 10-12%; consenso del 11,1%) y con menos apoyo del capital circulante en la generación de FCL industrial («se prevé ligeramente por debajo del nivel del año anterior»). No obstante, el grupo ha elevado la remuneración al accionista, con un ligero aumento interanual del dividendo con cargo al ejercicio 2023 y el anuncio de una nueva política de recompra de acciones y otro programa por valor de 3.000 millones de euros. Esto último implica que todo el FCL industrial (después de dividendos y cualquier transacción corporativa de pequeña escala) se destinará a la recompra de acciones.

Opinión de Research: Si bien había expectativas de un descenso de los márgenes y de la generación de FCL este año, las perspectivas para 2024 nos han parecido conservadoras. Priorizar la remuneración de los accionistas es ligeramente negativo desde el punto de vista crediticio, pero esto se ve mitigado por la condición implícita de una generación positiva de FCL industrial y la sólida posición de liquidez actual. Mantenemos una recomendación Neutral sobre Mercedes Benz, ya que seguimos considerando que sus bonos denominados en euros cotizan ajustados frente a los de Toyota (euros), por ejemplo. En la estructura preferimos los bonos de MBGGR en USD, dado el pick-up relativo frente a sus homólogos en EUR (ajustado por el tipo de cambio), pero también frente a los bonos de BMW en USD en el tramo de hasta 6 años.