Santander Corporate & Investment | S&P confirmó el rating de Bayer (Baa2 n, BBB e, BBB+ n) pero revisó el outlook de positivo a estable. La rebaja del outlook se debe a que S&P ahora prevé que el apalancamiento ajustado de Bayer alcance un máximo de 3,5-3,7x este año, debido a que las perspectivas para 2024 de Bayer apuntan a que el EBITDA siga cayendo este año, que compensará con creces el objetivo de la compañía de reducir la deuda neta en EUR 1-2mm en este ejercicio.

S&P prevé una fuerte bajada del apalancamiento en 2025 hasta 3,0x, ya que incorpora la ejecución del programa de reestructuración/ahorro de costes de Bayer, en línea con los objetivos que el grupo proporcionó durante el Día del Inversor la semana pasada.

Cabe señalar que Moody’s y Fitch mantienen el rating de Bayer en outlook negativo, y que ambas agencias todavía tienen que actualizar sus ratings tras la presentación de resultados de 2023 y perspectivas de la compañía. Resulta interesante que S&P haya mantenido el límite del capital híbrido de Bayer con un componente de equity del 50% en EUR 4,55mm (vs. EUR 5,0mm actualmente en circulación) y a pesar de que la disponibilidad de híbridos por debajo del umbral representa un máximo del 15% de capitalización.

Por lo tanto, es poco probable que Bayer refinancie (con nuevos híbridos) la totalidad de los EUR 0,7mm en híbridos con call 7/24 y de los EUR 0,4mm en híbridos con call 2/25, y la emisión de híbridos a corto plazo podría situarse en torno a EUR 0,7mm, al eliminarse en la siguiente refinanciación c.EUR 0,4mm de capital híbrido «en exceso» que no tendría derecho a un componente de equity del 50%.