Bankinter Broker | Activision es una de las Compañías líderes del Sector Videojuegos y cotizada en EE.UU. Es propietaria de títulos como Call of Duty o Candy Crush. Sus ventas de 2021 alcanzaron los 8.803M$ (+9% a/a) y el BPA 3,44$ (+22%). Su cuota de mercado global es del ≈5% y ≈12% en EE.UU. Aumento esperado de ventas +18% (2021-2023), BNA +20% mismo periodo. Tiene un balance saneado con 7.000M$ de caja neta y reparte dividendo regular aunque simbólico (0,7% rentab.).
Actualmente Activision cotiza a PER23 estimado de 17x. Esto implica una valoración “barata” respecto al PER23 del Sector estimado en 20,2x y del Nasdaq100 en 22,2x. Consideramos que este descuento en su valoración viene por problemas reputacionales y retraso de videojuegos que comentamos más adelante (punto Precedentes de la Compañía). Algo que pensamos será puntual porque las demandas contra la Compañía están siendo archivadas y ya están lanzando nuevos juegos al mercado. Y sus resultados y situación financiera siguen siendo mejores que los de buena parte de su competencia directa.
El Sector: El Sector Videojuegos lleva dos décadas en desarrollo. Pero los confinamientos durante el CV19 fueron el detonante para impulsar extraordinariamente las ventas y beneficios de todas estas compañías que, además, estimamos se mantendrá en los próximos años.
Los factores más importantes de este boom duradero son: (i) el desarrollo de videojuegos más potentes, (ii) la utilidad como medio de relación social a distancia, (iii) la adaptación a móviles y similares, (iv) creación de competiciones virtuales (eSports) con más espectadores que los eventos deportivos tradicionales y (v) complementación al Metaverso.
Precedentes de la Compañía: Entre 2019 y 2020 Activision tuvo un rally en bolsa de +100%. Sin embargo, durante la segunda mitad de 2021 la Compañía tuvo una mala evolución en bolsa por tres motivos: (a) el aumento de la TIR del T-Note, que penalizó a todo el sector, (ii) las demandas (algunas ya archivadas) sobre supuestos casos de discriminación, que afectaron al Grupo a nivel reputacional e incrementaron las caídas del S. Tecnológico. y (iii) el retraso, en noviembre’21, de dos de sus videojuegos. Estos tres factores, casi consecutivos en el tiempo, lastraron su valor en bolsa casi un -28% vs -8% Electronic Arts (competidor directo).
La oferta: El 18 de enero’22 Microsoft “aprovechó” la caída extraordinaria pero circunstancial del precio de Activision: lanzó una OPA por el 100% de Activision y pagado en efectivo.
La oferta equivale a 95$/acc. Es decir, una prima del 45% respecto a la cotización de Activision antes de la oferta.
El objetivo de Microsoft es aumentar su exposición en el S. Videojuegos. Más concretamente en el segmento de juegos móviles y en el desarrollo del Metaverso. Con esta compra, Microsoft pasaría a tener una cuota de mercado global del ≈14% y del ≈26% en EE.UU.
¿Por qué las acciones de Activision cotizan por debajo de la oferta de Microsoft? La operación está pendiente de aprobación por la FTC (Federal Trade Commission). Es algo habitual, sobre todo en el S. Tecnológico, porque el Gobierno americano trata de evitar monopolios. Es un riesgo abierto y que podría bloquear parcial o totalmente la oferta. Además, esta aprobación podría tardar más de un año. Un riesgo abierto y que el mercado lógicamente descuenta. Consideramos que Activision es una oportunidad de inversión por: (i) la valoración de la Compañía inferior a la del resto del Sector Videojuegos y (ii) este descuento respecto a la OPA de Microsoft.
Escenarios
(A) La FTC aprueba la operación. Probabilidad estimada: 60%.
(B) LA FTC no aprueba la operación. Probabilidad estimada: 35%.
(C) Activision no aprueba la oferta en Junta General de Accionistas. Probabilidad estimada: 5%. Proceso y posibles desenlaces: Punto de partida común para todos los escenarios: el inversor compra acciones de Activision a mercado (precio actual 78,95$/acc.).
