Santander Research | ¿Quien la sigue la consigue? Ayer, Stellantis (Baa2 p, BBB e, BBB+ e) presentó la renovación de toda su gama de vehículos comerciales ligeros. El grupo se ha lanzado a introducir nuevas furgonetas compactas, de tamaño medio y grandes en las cuatro marcas: FIAT, Opel/Vauxhall, Citröen y Peugeot, incluidas versiones eléctricas de batería de segunda generación y de pila de hidrógeno. Desde fuera, y probablemente también por debajo del capó, parece que la oferta de vehículos comerciales ligeros es muy homogénea, lo que previsiblemente apoyará la rentabilidad de la unidad de negocio de vehículos comerciales de Stellantis (1,6 millones de vehículos vendidos en 2022; enero-agosto 2023: +5% a/a) pero, en nuestra opinión, la limitada diferenciación también podría canibalizar las ventas en cierta medida. Cabe señalar que la estrategia «Pro One» (para vehículos comerciales), que forma parte del plan «Dare Forward 2030» de Stellantis, tiene como objetivo duplicar los ingresos por vehículos comerciales (desde cerca de 47.000 M€en 2021), alcanzar los 5.000 M€ en ingresos por servicios digitales y un mix de vehículos eléctricos del 40% (excl. vehículos pesados). Con la nueva gama de furgonetas, Stellantis también ha presentado la camioneta RAM 1500 REV, que se lanzará a finales de 2024. Esta furgoneta «pick-up» se fabrica en la planta más grande de Stellantis en EE.UU., justamente la planta donde el UAW ayer decidió ampliar la huelga en Stellantis (donde el sindicado cuenta con 6.800 trabajadores afiliados). Según el UAW, la planta de la Ram 1500 es «la más grande y más rentable» de Stellantis.

Opinión de Research: El negocio de vehículos comerciales (furgonetas y camionetas) representa más del 30% de los ingresos netos de Stellantis y una proporción aún mayor de los beneficios del grupo, según el equipo gestor. Por lo tanto, mantener y mejorar las sólidas posiciones en los mercados de vehículos industriales ligeros, sobre todo en Europa y América Latina, y alcanzar su ambicioso objetivo de crecimiento en este segmento es un punto clave de la estrategia de Stellantis para 2030. No obstante, dado el alto carácter cíclico del negocio de vehículos comerciales, el crecimiento al que apunta la compañía en esta área concreta sigue dependiendo de las perspectivas económicas de las principales regiones de venta. Aparte del crecimiento estratégico del negocio de vehículos comerciales, las perspectivas a corto plazo apuntan a una rentabilidad más floja en 2S23 en América del Norte (que aportó el 57% del beneficio operativo del grupo en 1S23) debido a la ampliación de la huelga del UAW y a los riesgos de que se vuelva a acelerar el crecimiento de los salarios en EE.UU. a partir de 2024. No obstante, cabe señalar que hasta ahora Stellantis ha sido la que menos ha cedido de entre las tres grandes compañías en las actuales negociaciones laborales. No prevemos ningún impacto sobre el valor relativo de los bonos de STLA por la ampliación de la huelga del UAW ni por los objetivos de crecimiento en vehículos comerciales, pero mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar para la compañía ya que consideramos que los bonos de STLA en EUR cotizan demasiado ajustados vs. su homólogos de VW con mejor rating.