El coste de los préstamos a largo plazo de las empresas españolas cae por debajo (3,69%) de los de sus homólogas alemanas (3,70%) en diciembre

Consenso del Mercado

Santander Credit Research | El spread de España, ¿más bajo que el de Alemania? Acaba de superarse otro hito en el trade periférico vs. core. Los costes de los préstamos a las empresas españolas cayeron por debajo de los de sus homólogas alemanas en diciembre (según cifras del BCE que se publicaron ayer). Excluyendo un breve periodo en 2022, hay que remontarse 15 años atrás para ver este fenómeno. Se podría argumentar que esto tiene sentido para los préstamos de corta duración (dada la gran «brecha de impulso»). Pero lo cierto es que este hito se ha alcanzado en los préstamos a largo plazo (>5 años), ahora en el 3,69 % frente al 3,70 % para las empresas alemanas.

… de hecho, el diferencial de tipos de los préstamos corporativos españoles a <€1mn lleva tiempo por debajo del pagado por sus homólogos alemanes…

Dos conclusiones rápidas:

  1. El volumen de bonos podría haber sido escaso en enero, ya que surgieron alternativas más baratas. Como se explica a continuación, durante el sell-off de tipos en diciembre, los préstamos bancarios a empresas estrecharon 16pb hasta el 4,2%. En términos de volúmenes, en diciembre los préstamos bancarios a empresas registraron su mayor aumento desde agosto de 2022 (+EUR 37mm, +1,5 % a/a). Sin embargo, durante el sell-off de tipos en enero, la situación de los préstamos podría haber revertido (y el mercado primario podría haber recuperado su atractivo). Véase también el endurecimiento previsto según la encuesta BLS para el 1T25.

El trade periférico sigue vivo. El fuerte aumento de las afiliaciones a la seguridad social en España publicado ayer es destacable: +35.800, +0,2 % m/m, +2,4% a/a, con una caída acelerada del desempleo (-1,3% m/m, -5,8% a/a desde -5,5% a/a en diciembre), como apuntan nuestros economistas. También opinan que el gasto de los hogares y las empresas estará apoyado por unos ratios bajos de apalancamiento, y que los hogares se podrían beneficiar de altas tasas de crecimiento de la renta bruta disponible (tanto nominal como real), la inmigración y tasas de ahorro muy altas.