Sabadell: Niveles de solvencia básica ligeramente menos presionados

Santander | Comentario: El viernes pasado, Fitch mejoró la calificación de la deuda senior preferred a largo plazo de Banco de Sabadell (Baa2 p, BBB+ p, A- e) de «BBB+» a «A-» y reafirmó la calificación senior preferred a corto plazo en «F2». Como parte de estas medidas tomadas sobre las calificaciones, Fitch también mejoró la calificación de la deuda senior nonpreferred de Sabadell a «BBB+» y la calificación de su deuda subordinada a «BBB-«. La agencia de calificación elevó su calificación de viabilidad (VR) de «bbb» a «bbb+» e indicó un outlook sobre la VR estable. Esto obedeció a la reevaluación de Fitch del entorno operativo de los bancos españoles a «A-» desde «bbb+”, que a juicio de la agencia de calificación “conlleva un mejor perfil global de riesgo y un fortalecimiento de la calidad del activo, la rentabilidad y la solvencia del banco”.

En su informe, Fitch’s destaca que “la coyuntura operativa de los bancos españoles se está beneficiando de un crecimiento económico firme y una rápida reducción de la deuda del sector privado en los últimos años”. La agencia de calificación señala que, tras un período de desapalancamiento, la demanda de crédito se está acelerando, y prevé que el crecimiento económico y los niveles de deuda más bajos, combinados con la caída de los tipos de interés, impulsen el crecimiento del volumen de negocio de los bancos españoles. Fitch recalca la fortaleza de la posición en el mercado y la rentabilidad de Sabadell, destacando que las calificaciones de Sabadell reflejan «su franquicia nacional bien establecida, especialmente en el segmento de pymes, una rentabilidad fortalecida y niveles adecuados de financiación y solvencia». Sin embargo, Fitch indica que la calidad de los activos es un factor de debilidad a los efectos de la calificación, si bien «prevé que las pérdidas crediticias sigan disminuyendo».

Según Fitch, el banco mantiene un perfil de riesgo moderado, con préstamos diversificados a nivel nacional, aunque con una exposición significativa a pymes, que son “intrínsecamente vulnerables a los ciclos económicos” en opinión de la agencia. Fitch también señala que “estas exposiciones están bien gestionadas, con normas de suscripción apropiadas y sin concentraciones significativas por sector o contraparte”, y que “el perfil de bajo riesgo de TSB compensa el perfil de riesgo del grupo”. Asimismo, Fitch indica que la tasa de préstamos problemáticos de Sabadell ha mejorado más de lo que había previsto anteriormente, hasta el 3,2% a finales de septiembre de 2024, gracias al respaldo de «incumplimientos limitados, recuperaciones fuertes y algunas pequeñas ventas de deudas incobrables». Fitch estima que esta proporción caerá hasta el 2,5% a finales de 2026. La rentabilidad también ha apoyado la mejora de las calificaciones, a raíz de lo que la agencia califica de mejora estructural “respaldada por tipos de interés más altos, ganancias de eficiencia por reestructuraciones de negocios y menores provisiones por préstamos problemáticos”. En el corto plazo, Fitch estima que el beneficio operativo superará ligeramente el 3% del activo ponderado por riesgo, antes de caer modestamente hasta el 2,5-3% a medio plazo, en la medida que «la inflación del APR y la presión sobre los márgenes de los recortes de tipos oficiales compensen los volúmenes más altos, la contribución de TSB y las menores provisiones por préstamos problemáticos».

Fitch considera adecuada la solvencia de Sabadell, teniendo en cuenta un ratio de capital CET1 del 13,8% a septiembre de 2024, que proporciona al banco un «buen colchón por encima de los requisitos regulatorios y está respaldado por la mejora de la rentabilidad del banco». La agencia de calificación también incluye en su análisis «un objetivo más conservador para la distribución del capital por encima del 13%». La financiación y la liquidez también están entre los factores que Fitch incluye como fortalezas crediticias, destacando que los préstamos de Sabadell están totalmente financiados por depósitos de clientes y que el banco tiene un «perfil de negocio razonablemente diversificado». Fitch califica la posición de liquidez del banco como fuerte y «respaldada por grandes colchones de activos líquidos de alta calidad».

La agencia también indicó en su informe en el que anuncia la mejora de las calificaciones que “el resultado de la oferta de adquisición lanzada por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A (BBVA; BBB+/Estable) sigue siendo incierto, a la espera de las aprobaciones regulatorias y la aceptación por parte de los accionistas de Sabadell”, y que “si se acepta la oferta, consideraremos los posibles beneficios para el perfil crediticio de Sabadell de formar parte de un grupo bancario más grande”.

Opinión de Research: Nuestra recomendación Neutral sobre Sabadell ya incorpora los factores que respaldan las mejoras de las calificaciones de Fitch. En particular, nuestra recomendación se sustenta en los beneficios del perfil de riesgo crediticio mejorado del banco, así como en nuestra visión de una valoración relativamente cara de los bonos del banco. Nuestra recomendación considera que la mejora sostenida de la rentabilidad de Sabadell sigue respaldada en parte por los efectos favorables de los planes de eficiencia del banco y por el vuelco positivo de sus operaciones en el RU, tanto en el frente de los costes como en el del dinamismo comercial; un factor que, en nuestra opinión, ha reducido los riesgos a la baja para los resultados de Sabadell, que en el pasado representaban un aspecto negativo para el crédito. Además, la entidad se ha visto favorecida de forma creciente por el impacto positivo (cíclico) del aumento de los tipos de interés en la generación de ingresos, un factor que también está tras la mejora de la rentabilidad de sus homólogos europeos en banca minorista. Además, nuestra evaluación de Sabadell considera los beneficios para su perfil de su continua reducción de riesgos y el refuerzo de las provisiones que ha llevado a cabo en los últimos años, que se han traducido en unos ratios de calidad de los activos adecuados en la actualidad. Vemos probable que estos ratios continúen siendo inferiores a los de sus homólogos en unas condiciones operativas que posiblemente se vuelvan menos favorables en los próximos trimestres, dado que el riesgo de la cartera de préstamos de Sabadell es inherentemente mayor debido a su composición. Otro factor positivo que incorporamos a nuestro análisis es la generación orgánica de capital del banco, que se sigue plasmando en niveles de solvencia básica ligeramente menos presionados. No obstante, mantenemos nuestra opinión de que la solvencia y los colchones de absorción de pérdidas del banco son ajustados en relación con su perfil de riesgo crediticio, lo que pesa en nuestra recomendación. Nuestra recomendación Neutral también incorpora nuestra opinión de que las valoraciones de los bonos de Sabadell han tendido a disfrutar de un respaldo excesivo por la mejora gradual de los fundamentales del banco y el reflejo de algunas de estas tendencias en sus calificaciones de crédito. Reconocemos estas tendencias, así como el hecho de que los outlooks de las calificaciones del banco siguen siendo positivos, tanto en el caso de S&P como en el de Moody’s. No obstante, en nuestra opinión, las valoraciones de los bonos del banco se han encarecido más allá de lo que estos factores justifican (especialmente en comparación con bancos con perfiles de crédito aún más fuertes). También cabe señalar que no incorporamos el impacto potencial de una transacción de consolidación en ninguno de los casos, ya que no tenemos visibilidad sobre el éxito o no de la oferta de BBVA por el banco, aunque nuestra visión sobre las valoraciones relativas de Sabadell limita la posibilidad de mejora de nuestra recomendación asociada a este potencial catalizador