Martin Wolburg  (Generali Investments) | El BCE ha recortado 25 puntos básicos: En su reunión de ayer, el BCE ha vuelto a recortar su tipo de interés oficial, el tipo de depósito, hasta el 3,25%. Continúa con las no reinversiones del Programa de compra de activos (PPA por sus siglas en inglés) y sigue invirtiendo los títulos que vencen adquiridos en el marco del Programa de Compras de Emergencia (PEPP, por sus siglas en inglés) por un importe medio mensual de sólo 7 500 millones de euros. Su intención es poner fin por completo a estas reinversiones a finales de 2024.

Los últimos datos muestran un crecimiento débil y una inflación sorprendentemente baja: En la anterior reunión de política monetaria, la presidenta Lagarde había afirmado que sólo faltaban seis semanas para la reunión de octubre, calificando este plazo de bastante corto, lo que sugería que el Consejo de Gobierno no tenía en mente un recorte de tipos en la reunión de hoy. Lo que le hizo cambiar de opinión fue una serie de datos de actividad decepcionantes (como los PMI de septiembre), junto con una lectura final de la inflación general de septiembre significativamente más débil, del 1,7% interanual, y una inflación subyacente del 2,7% interanual.

El Consejo de Gobierno (CG) prevé un menor crecimiento y ve menos riesgos de inflación: De cara al futuro, el CG considera que el «proceso desinflacionista está bien encauzado» y que las perspectivas de inflación también se han visto afectadas por las recientes sorpresas a la baja de los indicadores de actividad. Aunque la inflación interna sigue siendo elevada, el BCE se muestra más confiado en cuanto a los costes laborales. En la reunión de septiembre sólo se había reconocido la moderación. En la sesión de preguntas y respuestas, la presidenta Lagarde confirmó que los datos de actividad estaban un poco por debajo de las expectativas y que esto también afecta a las perspectivas de inflación. Los riesgos para la actividad siguen considerándose a la baja. Pero al mismo tiempo, también fue muy clara al afirmar que «Nosotros [el BCE] ciertamente no vemos una recesión». En conjunto, el BCE se mostró mucho más confiado que antes en reducir la inflación.

El cuello de la inflación aún no se ha roto, y las previsiones para diciembre son clave: Dicho esto, durante la conferencia de prensa, Lagarde también afirmó muy claramente que aún no se había roto el cuello de la inflación, pero que el proceso para hacerlo había comenzado. En consecuencia, el CG se aferró a su intención de «mantener los tipos de interés oficiales suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario». Como también se subrayó  en la reunión de diciembre, se llevará a cabo una reevaluación exhaustiva de las perspectivas de crecimiento e inflación, cuando se disponga de las proyecciones actualizadas de los servicios de la Comisión.

Énfasis en el enfoque de reunión por reunión: No es de extrañar que la presidenta Lagarde elogiara abiertamente la dependencia de los datos y el enfoque por reuniones del BCE. Preguntada sobre si se abriría la puerta a un nuevo recorte en diciembre en caso de que los datos siguieran apuntando en la misma dirección que últimamente, respondió que el BCE no se comprometía de antemano y que no abría la puerta a nada.

Es probable que se adelante la relajación de la política monetaria: La decisión de ayer se adoptó por unanimidad, lo que nos indica que también los halcones ven ahora muchos menos riesgos de inflación. En la reunión de diciembre vemos la necesidad de un ajuste a la baja de las proyecciones macroeconómicas del BCE, en primer lugar, de las perspectivas de actividad. Especialmente la previsión de crecimiento para 2025 del 1,3% nos parece demasiado optimista. Esperamos sólo un 0,9%, lo que implica la necesidad de ajustar a la baja la senda de inflación en un contexto de reducción de los riesgos al alza. Esperamos otro recorte de 25 puntos básicos en diciembre, con lo que el tipo de depósito se situará en el 3,00% para entonces, y esperamos recortes reunión tras reunión hasta alcanzar el 2,25% en abril. Dependiendo de los datos que se reciban, el riesgo se inclina hacia nuevos recortes.