Franck Dixmier (Allianz GI) | Es probable que la Reserva Federal mantenga los tipos en su reunión de junio, aunque deja la puerta abierta a un mayor endurecimiento en los próximos meses.
- Esperamos que la Reserva Federal estadounidense anuncie una pausa en las subidas de tipos en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del miércoles.
- Pero creemos que la Fed debería mantener una política más restrictiva para dejar abiertas todas las opciones, incluida la posibilidad de una nueva subida de tipos en los próximos meses.
- Los recientes ajustes del mercado ofrecen a los inversores oportunidades para construir posiciones a más largo plazo en la curva de rendimientos estadounidense.
Tras diez subidas consecutivas de tipos desde marzo de 2022, que suman 500 puntos básicos, los inversores se plantean dos preguntas clave de cara a la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC): cuál es el tipo terminal -el nivel de tipos de interés que la Fed considera coherente con una economía equilibrada- y cuándo pivotará el banco central hacia un nuevo ciclo de recortes de tipos. Estas cuestiones se han reflejado en la reciente volatilidad de las expectativas del mercado.
Esperamos que la Fed anuncie una pausa en las subidas de tipos en la reunión del FOMC de los días 13 y 14 de junio. A pesar de que la inflación subyacente sigue siendo demasiado elevada en relación con el objetivo de estabilidad de precios del banco central, esperamos que la Fed se dé tiempo para evaluar el impacto de un endurecimiento significativo de las condiciones monetarias, especialmente en el contexto de una crisis bancaria regional latente.
De hecho, los efectos recesivos de la mayor subida de tipos en 40 años están empezando a notarse. Resistente durante mucho tiempo, el crecimiento estadounidense se está debilitando, como muestran los últimos indicadores del Institute for Supply Management, en particular en el sector servicios (50,3 en mayo, frente al 52,4 esperado y el 51,9 de abril).
Además, persisten las tensiones en el sector bancario estadounidense. Tras la segunda, tercera y cuarta quiebras bancarias más importantes de la historia de EE.UU. en las últimas semanas, el último informe de la Reserva Federal indica que los bancos recurren cada vez más a la financiación del Programa de Financiación Bancaria a Plazo. La liquidez extraída de este programa ha aumentado por quinta semana consecutiva hasta alcanzar un nuevo máximo de 100.200 millones de USD. Las condiciones de refinanciación en el sector inmobiliario comercial también son motivo de preocupación.
En este contexto, y teniendo en cuenta el desfase de 12 a 18 meses que suele acompañar al pleno impacto de las subidas de tipos en la economía, la Fed puede justificar una pausa. Pero es probable que mantenga una postura de línea dura, dejando abiertas todas las opciones, incluida la posibilidad de una nueva subida en los próximos meses. Será interesante ver cómo actualiza la Fed sus escenarios de crecimiento e inflación, así como sus previsiones de tipos de interés. Es posible que los inversores tengan que reevaluar sus expectativas en consecuencia.
Dados los recientes ajustes del mercado, no esperamos ningún impacto significativo de la reunión del FOMC. La corrección de los rendimientos a dos años (del 3,80% a mediados de mayo al 4,62% el 12 de junio) y a 10 años (del 3,33% a mediados de mayo al 3,76% el 12 de junio) en las últimas semanas ha hecho retroceder el pivote. Este entorno ofrece a los inversores oportunidades para construir posiciones largas en el mercado de rendimientos estadounidense.
