Renta 4 | En un contexto de endurecimiento del acceso al crédito, Solaria alcanzó un importante acuerdo con el Banco Europeo de Inversiones, asegurando la financiación para la construcción de 5,6 GW. Además de unos términos más favorables para el sponsor, el acuerdo cuenta con la ventaja de permitir la financiación merchant de los proyectos. El inicio del acuerdo con el BEI se ha plasmado en una primera financiación con el Banco Santander por un importe de 515 mln eur (project finance), para la construcción de 1.085MW en España.
… y hará que Solaria salga reforzada del proceso de subidas de tipos.
En un contexto de tasas de interés elevadas, una parte de los más de 43.000 MW que obtuvieron la Declaración de Impacto Ambiental (RDL 23/2020) el pasado mes de enero, tendrá dificultades a la hora de acceder a financiación o serán descartados por una rentabilidad inferior a sus costes de capital, lo que derivará en una menor capacidad renovable conectada de la prevista y pondrá en valor los activos finalmente conectados a la red. Solaria, gracias al acuerdo con el BEI y una estricta disciplina financiera, con la que ha logrado financiar la construcción de +3 GW sin utilizar recursos propios más allá de la propia generación de caja de la compañía, parte en una posición de ventaja para la construcción de su cartera de proyectos, lo que reforzará su posición competitiva en el m/p.
Actualizamos al alza las estimaciones del negocio
Hemos revisado al alza nuestra previsión de EBITDA para 2024e en un 15,8% y en un 3,3% para 2025e, debido a 1) la mejora de precio del 10% alcanzada en el PPA con Shell (300 MW), 2) el PPA firmado con Endesa (126 MW) y que sustituye el precio de la subasta de 27,92 €/MWh y 3) precios merchant de la electricidad más favorables respecto a nuestras hipótesis previas (65 eur/MWh 2024e y 50 eur/MWh vs 50 eur/MWh 2024e y 45 eur/MWh 2025e anteriores). Pese a la revisión al alza, nuestras estimaciones son conservadoras, quedando por debajo del rango inferior de EBITDA dado por la compañía en el Capital Markets Day.
El endurecimiento del crédito reforzará su posición competitiva
Conclusión: aumentamos la recomendación a SOBREPONDERAR. La revisión al alza de estimaciones, junto con un proceso de ajuste en las valoraciones por el incremento de los tipos de interés que podría estar prácticamente finalizado, nos lleva a elevar nuestro precio objetivo hasta 18,3 eur/acc (vs 18,0 eur/acc anteriormente), aumentando nuestra recomendación en el valor hasta SOBREPONDERAR.
