Bankinter | Aunque las valoraciones de activos seguirán sufriendo recortes, el mercado asume un escenario excesivamente conservador, cotizando con -45% de descuento sobre NAV (10,9€/acción). A nivel operativo, prevemos que sus activos mantengan «plena ocupación» (>95%), al estar en ubicaciones prime, con rentas crecientes por inflación todavía elevada (>2%). Por otra parte, el endeudamiento es moderado (LTV 40%). Revisamos al alza estimaciones y precio objetivo (+7% hasta 7,2€/acción), que implican un potencial de revalorización próximo al +18% y que irá materializándose a lo largo del año, a medida que se vayan acercando las rebajas de tipos de interés. Además, ofrece rentabilidad por dividendo el 4,4%. Recomendamos Comprar.

Ubicaciones prime, con plena ocupación

Aunque las previsiones para los activos de oficinas son desfavorables, por reducción de demanda y menor capacidad de subida de rentas, Colonial tiene la cartera de oficinas de mayor calidad de Europa. La gran mayoría de sus activos se encuentran en ubicaciones prime en París, Madrid y Barcelona, en las que prevemos que los niveles de ocupación se mantengan elevados, dado que las empresas concentrarán su actividad en estas ubicaciones por imagen de marca y proximidad al cliente. De esta forma, prevemos que sus activos se mantengan en niveles de «plena ocupación» (>95%).

Buenas perspectivas para 2024

Mejoramos estimaciones. Estimamos un 2024 favorable para el sector inmobiliario, marcado por: (i) Posibles rebajas de tipos de interés tanto en EE.UU. como en Europa, que llevará a una menor presión por el lado de los costes de financiación y mayor atractivo inversor en comparación a activos libres de riesgo. (ii) Crecimiento económico moderado y con fuerte mercado laboral. Esto debería contribuir a mantener la demanda sobre los activos de oficinas. (iii) Inflación todavía elevada (>2%), que permitirá incrementar rentas. Revisamos al alza estimaciones para 2024: EBITDA de 334M€ (+10%) y BPA recurrente 0,34€/acción (+4%).

Incrementamos precio objetivo +7% hasta 7,2€/acción

La mejora de estimaciones, nos lleva a incrementar nuestro precio objetivo +7% hasta 7,2/acción (vs 6,7€/acción anterior). Implica un descuento del c.30% sobre NAV (10,9€/acción en junio 2023), por lo que asumimos recortes adicionales en las valoraciones de activos.

Apalancamiento moderado y deuda bien estructurada

La compañía tiene un LTV próximo al 40%, en línea con la media del sector, y aunque podría superarlo de forma coyuntural, la deuda está bien estructurada. El vencimiento medio es superior a 4 años y 100% a coste fijo (1,7%).

Reiteramos recomendación de Comprar

Ofrece un potencial de revalorización del +18% y una rentabilidad por dividendo del 4,4% 2024e, que consideramos sostenible en el
tiempo.