Renta 4 | Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 2T23, reportando una producción de 595.000 bep/d, +10,2% i.a. y -2,1% t/t, aun -1,5% por debajo de la guía anual de 605.000 bep/d. Mejora sustancialmente la producción en Norteamérica (216k bep/d), +32% i.a., gracias a la puesta en operación de nuevos pozos en Eagle Ford y Marcellus y pese a la venta de los activos canadienses.

En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 78,1 usd/b, -31% i.a. y -4% t/t, mientras el gas lo hace en 2,1 usd/MBtu, -71% i.a. y -38% t/t. Estas cifras comparan con la guía de la Compañía para 2023 de 80 usd/b y 4 usd/MBtu, recordando que la sensibilidad al precio del Brent es de +540 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +164 mln eur por cada 0,5 usd de incremento.

Respecto a los márgenes de refino, continúa la normalización hasta 6,4 usd/b, cayendo por segundo trimestre consecutivo desde 18,9 usd/b en 4T22 y 15,6 usd/b en 1T23 y tras los máximos de 23,3 usd/b marcados en 2T22, lo que supone un -72,5% i.a. y -59% t/t, lo que supone una media en lo que llevamos del año más alineada con la guía anual de 9 usd/b. En este sentido, hay que recordar que la sensibilidad es de +92 mln eur por cada 0,5 usd de aumento del margen de refino.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia -3% i.a. y -2% t/t hasta 1,09 usd/eur. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +350 mln eur en EBITDA.

Los resultados 2T23 se publicarán el 27 de julio antes de apertura del mercado, con conferencia de resultados a las 13.30. Esperamos que continúen apoyados tanto por unos precios de venta como por unos márgenes de refino elevados en términos históricos, aunque por debajo de los niveles del 2T22.

Valoración: Continúa la normalización tanto en precios como en margen de refino tras un 2022 extraordinario, y salvo los precios del gas que continúan mostrando debilidad y están un 35% por debajo de la media de los últimos 10 años, tanto crudo como margen de refino y volumen de producción se mantienen alineados con la guía de la Compañía para 2023.

2-. Estas cifras adelantan unos resultados del 2Q23 en línea o ligeramente por debajo de las expectativas del consenso de Factset (EBITDA 2.365 mln eur, -45% i.a. y -12% t/t; EBIT 1.615, vs -47% i.a., y -42% t/t), impactados por la mencionada normalización en los principales datos operativos, por lo que no descartamos una fría acogida en la apertura del mercado.

 Recordamos que hemos puesto P.O. y recomendación en revisión por cambio de analista (anterior SOBREPONDERAR y P.O. 18,9 eur/acc.).