Santander Corporate & Investment | Naturgy (NTGY) (Baa2 e, BBB *-, BBB e) sigue adelante con su propuesta de escisión en NetworkCo, para los activos regulados, y MarketCo, para los activos no regulados. La división en dos entidades cotizadas se anunció por primera vez en febrero, según Cinco Días. La compañía prevé tener lista la estructura de capital para final de año tras las negociaciones con las agencias de calificación, donde se ha fijado un rating de grado de inversión como prerrequisito para ambas entidades.

Opinión de Research: 

El artículo no añade mucha información nueva, aparte de destacar el objetivo de completar la operación para final de año. Creemos que la probable escisión implicaría que la MarketCo se quedaría con la mayor parte de la deuda bancaria y con el bono verde vinculado a los proyectos eólicos de Naturgy. Varios inversores han argumentado que los bonos híbridos también tendrían que pasar a la MarketCo, ya que esta se beneficiaría en mayor medida de la mejora crediticia que proporcionan, algo verosímil en nuestra opinión. Un hito significativo será la opción de call del bono híbrido de EUR 500mn en noviembre de 2022, que tendría que anunciarse entre el 19 de septiembre y el 19 de octubre. En nuestra opinión, un híbrido de sustitución probablemente sería más fácil de colocar si la entidad emisora y sus ratings de crédito están claros. A la espera de más detalles sobre la escisión, mantenemos nuestra recomendación Neutral para Naturgy.