Santander Corporate & Investment | Las compañías de servicios medioambientales Sacyr, Veolia, así como FCC e IFM (a través de su filial de agua FCC Aqualia), presentarán una oferta conjunta para adquirir la compañía de tratamiento de aguas GS Inima, según informa El Economista.
El periódico menciona un EBITDA de EUR 101mn en 2022 y un valor de empresa de EUR 1mm para GS Inima, lo que implica un múltiplo EV/EBITDA de c.10x. El artículo indica que las ofertas vinculantes deben presentarse antes del final de la semana y que es probable que el consorcio compita con grandes fondos de infraestructuras.
Opinión de research:
Nuestra postura ante la noticia es de cautela, ya que los detalles de la operación son muy limitados, especialmente en lo que se refiere a la participación de cada socio en la adquisición y a cómo podría financiarse. En su informe de calificación de julio de 2024 para FCC Aqualia (BBB- e, BBB- e), S&P señalaba que «el grupo no tiene holgura dentro de la actual calificación «BBB-» y su política financiera se verá puesta a prueba». El outlook estable de S&P para la calificación de FCC Aqualia depende de que la compañía alcance un ratio de deuda neta/EBITDA inferior a 4,5x y un ratio de fondos de operaciones (FFO)/deuda neta superior al 16%. En el ejercicio 2023, FCC Aqualia registró unos ratios ajustados según los criterios de S&P de 4,75x y un 14,4%, respectivamente. Fitch indicó que prevé un mayor desapalancamiento gradual. Creemos que, para proteger su calificación crediticia de grado de inversión, FCC Aqualia necesitaría incluir una proporción considerable de capital al financiar su parte de cualquier posible transacción. Además, si toma una participación minoritaria en GS Inima, es probable que las agencias de calificación centren su atención en el ratio de deuda de adquisición/dividendos de GS Inima, más que en el EBITDA, a la hora de evaluar el impacto crediticio de la operación. Mantenemos nuestra recomendación Neutral para FCC Aqualia a la espera de más información sobre la oferta y su estructura financiera.
