Santander Corporate & Investment | S&P ha puesto a Naturgy Energy Group (Baa2 e, BBB *-, BBB e) en credit watch negativo. Esta decisión llega después de que Naturgy anunciara el 10 de febrero que se escindirá en dos grupos (NetworksCo y MarketsCo). S&P considera que el tercer cambio de rumbo estratégico por parte de Naturgy en 18 meses indica que «la gobernanza es inferior a la media y la compañía está totalmente volcada con los accionistas», y que genera incertidumbre en torno a la implantación del plan estratégico 2021-25. S&P también cree que «la exposición de Naturgy a activos de gas, que es superior a la media, las inversiones por debajo de la media en los últimos años, y una agresiva política financiera han aumentado la presión sobre el grupo para que acelere inversiones en áreas más alineadas con la transición energética». La escisión propuesta también suscita dudas sobre la futura estructura accionarial y la política financiera de las nuevas entidades. S&P quiere que el equipo gestor proporcione más detalles sobre la asignación de deuda, la política de dividendos, el perfil de inversiones y las posibles ventas de activos en los próximos meses. La agencia de calificación señala que el equipo gestor de Naturgy se ha comprometido a mantener un rating BBB en las dos entidades. S&P ve pocos problemas en que la compañía de redes (NetworksCo) alcance un rating BBB, pero cree que hay más riesgo concentrado en la futura actividad de mercados (MarketsCo). «Esto se debe a su exposición a la actividad de comercialización, muy competitiva, a la exposición a las materias primas y a los volúmenes de la actividad internacional de gas natural licuado, a una cartera de generación térmica relativamente poco rentable, y a una cartera de renovables pequeña, en términos relativos, que a día de hoy está expuesta, en su mayor parte, a los precios del mercado. Además, prevemos que esta entidad necesitará una financiación significativa para acelerar sus inversiones relacionadas con la nueva potencia de renovables, en caso de que siga una trayectoria similar a la anunciada en el plan estratégico 2021-2025″.

Opinión de research: En nuestra opinión, S&P está señalando que podría no ser posible dividir esta compañía, con rating BBB, en otras dos que mantengan el mismo rating. A la agencia le preocupan las futuras políticas financieras, sobre todo la de MarketsCo, y la capacidad de Naturgy para crecer en línea con el plan estratégico actual sin realizar una ampliación de capital. También destacamos la reducción de la diversificación y estabilidad de los beneficios que el negocio de redes aportaba al grupo, que cesarán una vez se complete la escisión. Creemos que sería posible estructurar los balances de las entidades escindidas para que alcancen ratings BBB pero, por el momento, ha habido escasez de información concreta de parte de Naturgy, salvo el anuncio de la propuesta y el compromiso de mantener el rating BBB. A la espera de que la compañía proporcione más información, mantenemos la recomendación Neutral, pero señalamos que la parte larga de la curva de Naturgy cotiza cara.