Bankinter | Resultados 2022: SAN sorprende positivamente con un BNA de 9.605 M€ (+18,0% vs 9.297 M€ e). Las métricas de gestión son buenas – inversión crediticia, ingresos recurrentes, eficiencia & rentabilidad/RoTE – y los índices de calidad evolucionan positivamente. SAN cumple con los objetivos financieros 2022 y
lanza un guidance positivo para 2023 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en ingresos (vs +6,0% actual en términos constantes), eficiencia ~44/45% (vs 45,8% actual), Coste del Riesgo/CoR <1,2% (vs 0,99% actual), capital CET1 >12,0% (vs 12,0% actual) & rentabilidad/RoTE >15,0% (vs
13,4% actual) -.

Nuestra Visión: Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) la rentabilidad/RoTE se sitúa en el rango alto del sector (13,4% vs 12,0% en 2021 vs >13,0% objetivo), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,04% vs 12,10% en 3T 2022 vs >12,0% objetivo) y la eficiencia (costes/ingresos) se
sitúa entre las mejores de la banca europea (45,8% vs 46,2% en 2021), (2) el Margen de Intereses – principal fuente de resultados – gana tracción (+16,0%), gracias al dinamismo comercial (+5,0% en inversión crediticia & +9,0% en depósitos) y las subidas de tipos, (3) SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los
objetivos a largo plazo (RoTE~15,0%, eficiencia ~40,0% y CET1 FL ~12,0%), aunque vemos probable una revisión al alza durante el Investor Day (28/febrero), (4) Los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad en 3,08% vs 3,16% en 2021) & cobertura del 68% (vs 71,0% en 2021).

Principales áreas geográficas: 2022 en € constantes: Brasil (BNA: 2.544 M€; -6,7%) la rentabilidad/RoTE es elevada (24,9%; -2,8pp) y la eficiencia buena (32,4%) pero acusa el repunte del CoR (+38,4% en provisiones), EE.UU. (BNA: 1.784 M€; -29,6%), refleja un buen ritmo de actividad (+9,0% en inversión) pero el aumento
en provisiones (+270,3%) reduce la rentabilidad/RoTE hasta 16,8% (-7,2pp), Reino Unido (BNA: 1.395 M€; -10,0%), refleja la mejora en ingresos (+11,6%) y un CoR de apenas 0,12%, España (BNA: 1.560 M€; +148,9%) refleja el cambio a mejor del Margen de Intereses (+25,5 t/t en 4T 2022), los esfuerzos en eficiencia (- 1,3% en costes) y un CoR bajo (0,61%; -31 pb), Digital Consumer Bank (BNA: 1.308 M€; +11,7%) evoluciona satisfactoriamente en
ingresos (+3,2%) con un CoR estable en 0,45%. México (BNA: 1.213 M€; +31,0%) el CoR es razonable (1,95%; -48 pb) y la rentabilidad/RoTe elevada (35,4%; +7,0pp).