Renta 4 | La tesis de inversión sobre Bankinter se articula a través de un modelo de negocio cada vez más diversificado, con mayor contribución de Portugal (10% margen bruto 9M23 vs 8% a dic-22) y el segmento de Banca Corporativa (37% margen bruto 9M23 vs 35% a dic- 22) en detrimento del negocio de Financiación al consumo (12% margen bruto 9M23 vs 15% a dic-22). Su distinción respecto a comparables en cuanto a la evolución del crédito continúa siendo una premisa, y le permite contar con un elemento de apoyo para el margen de clientes. El banco continúa manteniendo uno de los mejores perfiles de riesgo, con la menor tasa de morosidad (2,2% 9M23 vs 3,3% media banca doméstica y 3,6% del sector) y unos niveles de capital holgados para cubrir posibles desviaciones en términos de riesgo.

Perspectivas: Esperamos que de cara a 2024 la entidad registre un crecimiento del crédito superior al de sus comparables, con un crédito bruto al alza +1,8% (vs +2,8% i.a. 9M23). A pesar de una mayor presión por el lado del coste de pasivo debido a su perfil de cliente más sofisticado, consideramos que la repreciación de la cartera de crédito al menos hasta 1S24 y el crecimiento del crédito permitirán sostener el margen de intereses el próximo año. Por otro lado, la menor contribución al FUR y FGD, así como una moderación de los gastos de explotación (+7% i.a. 2023e y +3,6% i.a. 2024e) contribuirán de forma positiva y compensarán en parte el aumento previsto de las provisiones de crédito (+26% i.a. 2024 R4e), con un coste de riesgo 2024 R4e de 50 pb (vs 38 pb 9M23 y 40 pb 2023 R4e y guía de la entidad). Uno de los principales catalizadores lo encontramos en la posible mejora de la política de dividendos, que no incluimos en nuestras estimaciones, a través de la aplicación de un programa de recompra de acciones para dar uso al exceso de capital (c. 1.000 mln de eur 2024 R4e).

Consideramos que, a pesar de contar con unos múltiplos más elevados vs comparables, no está justificado el mal comportamiento del valor en el año (-26,8% relativo al Ibex) a lo que hay que sumar que cotiza con un descuento
del 30% vs PER medio de los últimos 5 años.

Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 7,77 eur/acción (vs P.O 8,14 eur/acción anterior). Alcanzamos un P.O. para Bankinter de 7,77 eur/acc aplicando suma de partes que recoge la participación en LDA. Si asumimos un impuesto a la banca permanente el P.O. se situaría en 6,91 eur/acc (+8% vs anterior, y +13,1% de potencial.