Morgan Stanley | Nuestro analista Alvaro Serrano toma beneficios en su largo de Bancos (+20% YTD) y neutraliza su recomendación hoy debido a que el entorno macro (PMIs débiles y CPI sorprendiendo a la baja) sugieren un ciclo de recortes de tipos más rápido de lo previsto inicialmente en las estimaciones del consenso. Jens Eisenschmidt (macro) espera ahora un nivel de tipos en el 1,75% a final de 2025, en línea con la curva forward y compara con el 2,5% de Euribor medio que asume Serrano para 2025 y 2% en 2026. 30 p.b. de bajada en la curva para 2025 no es tan material, pero el riesgo a que los tipos puedan irse a 1,5% o por debajo sí daría lugar a downgrades significativos (estiman un -5% de media de impacto potencial en beneficios, y mayor en periferia).

Sin riesgos en el horizonte en torno a la calidad de activos, un 11% de total yield da soporte de valoración, pero las revisiones negativas en beneficios y la actual tendencia en PMIs impedirán un rerating en el corto plazo, haciendo difícil que el sector pueda seguir batiendo al mercado europeo.

A nivel single name, ya estaba posicionado para un entorno de menores tipos, por lo que sus recomendaciones no se ven afectadas por el downgrade del sector. Sigue positivo en UK (Lloyds y Barclays) y aquéllos en modelos de bancaseguros / elevado peso de comisiones, como KBC, Intesa, Mediobanca (todos top picks). En España, Álvaro cree que la sensibilidad a tipos es moderada frente a otros bancos europeos, y reitera CaixaBank como su único OW, dadas las dinámicas de crecimiento en depósitos (5% anual estimado para 2024) y las estimaciones de Álvaro Serrano, por encima de consenso, en términos de comisiones. En cambio, mantiene el UW en Unicaja, donde estima que el 100% del NII proviene de depósitos.