Santander Corporate & Research | En un momento delicado a la vista de las exigentes valoraciones que arroja el mercado de crédito tras el rally de enero. En este contexto, y tras un nuevo aviso procedente de los flash PMIs de RU, ayer llegaba el segundo. El país que explicaba la mayor parte del crecimiento en el empleo en la UE durante el 1S22, España, veía como la tasa de paro crecía en el 4T (12,87%, 12,67%p) según la EPA. Y aunque el 4T suele ser débil, este pasado trimestre recoge la mayor caída en empleo desde 2013. Además, se trata del segundo incremento del paro consecutivo, algo que no se producía desde 2018. Para nuestros economistas, esta pérdida de tracción en la creación de empleo cuestiona la futura evolución del consumo privado. Todo en un entorno en el que los márgenes empresariales siguen estando en el ojo del huracán tanto en Europa como en EEUU (el profit warning de Intel de ayer es un buen ejemplo -ver más abajo). El tercer riesgo: la economía de EEUU. El PIB del 4T, habiendo batido expectativas (2,9% t/t anualizado, 2,6%e, 3,2%p) y apuntando hacia el deseado soft landing de la Fed, también refleja una foto inquietante. Y es que 1,5pp del crecimiento lo explica el volátil componente de inventarios. Y mucho más importante, el crecimiento del consumo personal comienza a moderarse de forma notable. Tal y como explican nuestros economistas, los consumidores ya no están por la labor de comprar bienes duraderos, donde el crecimiento del 0,5% t/t anualizado se suma al desplome del -0,8% del 3T. Y, por tanto, la foto la arregla el crecimiento de bienes no duraderos, +1,5% (-0,1%p). En definitiva, con el consumo desacelerándose, algo también visible en los recientes retail sales de diciembre, y los inventarios en niveles de 3x por encima del 3T, los pobres niveles de inversión del 4T no parecen que vayan a recuperarse a corto plazo, según nuestros economistas.