Renta 4 | Las bolsas europeas abrirán hoy planas (futuros Eurostoxx +0,1%, futuros S&P -0,1%), con las reuniones de bancos centrales de esta semana ya finalizadas. Será una sesión de escasas referencias macro, destacando hoy sólo la confianza consumidora de la Universidad de Michigan en EE.UU., que se mantendría estable en junio, con atención al componente de expectativas de inflación. Este indicador adelantado de ciclo se añadirá a los conocidos ayer, con tono mixto en las encuestas manufactureras de junio (Nueva York y Filadelfia), al igual que en los datos de mayo de producción industrial (peor de lo esperado) y ventas minoristas (mejor de lo previsto), que no arrojan luz sobre un entorno incierto.
La reunión del Banco de Japón se ha saldado sin cambios en tipos ni en su programa de control de la curva (repo -0,1% y TIR 10 años objetivo 0% con techo máximo en 0,5%), con el nuevo gobernador Ueda manteniendo por el momento un sesgo “dovish” (acomodaticio). La decisión de hoy, aunque esperada, continúa presionando al Yen hasta 140 vs usd, mínimos de 7 meses (y de 15 años vs eur). Recordamos que el BoJ intervino en niveles entre 146 y 152 el pasado otoño para frenar la depreciación de su divisa. Aun con todo, consideramos que el repunte de la inflación (hasta niveles actuales del 3,5% en tasa general y 4,1% en subyacente) debería provocar un progresivo giro de la política monetaria japonesa desde su actual nivel ultra expansivo, en este sentido será relevante la actualización de previsiones macro (inflación con riesgo al alza) en la próxima reunión de julio. En caso de confirmarse un giro de la política monetaria nipona a más “hawkish”, existe el riesgo de generar impactos negativos en las inversiones globales (3 bln usd de inversiones japonesas que podrían ser repatriadas en un entorno de mayores tipos de interés), como recientemente ha advertido el BCE. Actualmente está en marcha un proceso de revisión de la política monetaria del Banco de Japón que se espera que se complete a mediados de 2024.
En la Eurozona, hoy confirmaremos con el IPC final de mayo que los precios se mantienen incómodamente altos (general 6,1% y subyacente 5,3%), un escenario que apoya la decisión de ayer del BCE de subir +25 pb hasta 3,5% (tipo depósito), en línea con lo esperado. El movimiento supone acumular +400 pb de subida desde julio de 2022 y deja la puerta abierta a nuevas subidas, así como a mantener los tipos altos durante el tiempo que sea necesario para devolver la inflación a su objetivo de medio plazo del 2%.
Estas decisiones son coherentes con un cuadro macro en el que se revisan ligeramente al alza las previsiones de inflación general (2023e 5,4% vs 5,3% anterior, 2024e 3% vs 2,9% anterior y 2025e 2,2% vs 2,1% previo), pero con más fuerza la subyacente (2023e 5,1% vs 4,6% anterior, 2024e 3% vs 2,5% anterior y 2025e 2,3% vs 2,1% previo). Esta revisión es una señal de que, pese a la moderación de la inflación general, la subyacente sigue preocupando y se sigue barajando “inflación demasiado alta por demasiado tiempo”. La eliminación de las medidas de apoyo en la crisis energética complicará la labor del BCE.
En términos de crecimiento, ligera revisión a la baja, en tanto en cuanto los datos de marzo apuntaban a que la economía europea recuperase su potencial (crecimiento trimestral +0,4%) a partir del 3T23, unas previsiones optimistas si tenemos en cuenta que para entonces se tendría que estar notando en mayor medida el impacto de las subidas de tipos de interés acumuladas. Así, el BCE revisa las previsiones de crecimiento marginalmente a la baja: PIB 2023e +0,9% (vs +1% anterior), 2024e +1,5% (vs +1,6% anterior) y 2025 sin cambios en +1,6%. Lagarde reconoce que los riesgos sobre el crecimiento se mantienen a la baja (guerra, geopolítica, política monetaria restrictiva).
En lo que respecta al QT, el BCE reitera que la reinversión del APP finalizará en jul-23, así como que continuará con las reinversiones del PEPP al menos hasta finales de 2024. Se seguirá de cerca cómo afecta la devolución de TLTROs (476.800 mln eur a finales de junio) al conjunto de la política monetaria, aunque es algo conocido desde hace tiempo y por tanto estiman que debería tener un impacto limitado.
La respuesta del mercado: aumenta ligeramente sus expectativas de subidas de tipos hasta 3,8% (3,7% previo). El BCE sigue sin determinar cuál es su nivel de llegada, mientras el mercado espera +25 pb en la reunión del 27-julio a la vez que añade otros 25 pb para septiembre-octubre. En reacción, mayores repuntes de TIRes en los plazos cortos (2 años alemán +13 pb a 3,15%, 10 años +5 pb a 2,50%) y el euro se aprecia con fuerza (+1%) hasta 1,095 vs dólar, aunque las bolsas rebotan.
