Banco Sabadell | Los Rdos. son buenos y mejores de lo previsto por nosotros tanto en ventas como en márgenes gracias al efecto combinado de subidas de precios a clientes, la caída de los precios energéticos, mejoras de eficiencia y un comparable muy fácil de batir. En el lado negativo, los volúmenes de ventas cayeron c.-3% (por mal comportamiento en Europa Continental) aunque la compañía dice que esto es un efecto puntual y guían a volúmenes planos para todo el año.
En 1T’23 han obtenido un EBITDA>100 M euros, que es mucho mayor a no sólo el de 1T’22 (23 M euros, un comparable muy flojo) sino también a los comparables de los años previos a la crisis energética (57 M euros en 1T’19, 60 M euros en 1T’20 y 62 M euros en 1T’21). Aunque en la comparativa anterior hay un ligero efecto perímetro, los Rdos. son en cualquier caso mucho mejores a lo habitual. El margen ha sido del 26,6% vs 25% BS(e) y vs 8,3 en 1T’22, ya están en unos niveles similares a los previos a 2022.
Guías para 2023. Esperan un crecimiento de doble dígito en ventas (+19% BS(e)), con la mejora de precios vista en 1T diluyéndose según pasan los trimestres debido a un efecto comparable, con un margen EBITDA de por lo menos 25% (24% BS(e)) y una mejora de BPA del +40% hasta 7 euros (7,67 euros BS(e)). Nuestras estimaciones son algo bajas en margen pero quizá también algo altas en ingresos por lo que el impacto en BPA podría ser más o menos neutro.
La DFN ha cerrado en 315 M euros (vs 167 M euros a dic’22) debido al pago del dividendo y de las dos adquisiciones realizadas en el último semestre (90 M euros). La DFN/EBITDA es de 0,9x pero la compañía comenta que esperan una importante generación de caja para el resto del año (+180 M euros) de manera que a finales del ejercicio la DFN/EBITDA se situaría por debajo de 0,3x
En conclusión, Rdos buenos pero creemos en buena medida ya recogidos en el precio de la acción (sube un +78% desde mínimos del año pasado). VENDER. P.O. 108,50 euros/acc.(potencial +11,51%).
Ventas: 377,9 M euros (+35,5% vs +21,3% BS(e);
EBITDA: 100,7 M euros (+332,2% vs +262,9% BS(e));
BDI: 58,6 M euros (+7225,0% vs +5929,1% BS(e)).
