Intermoney | La unión de Orange y Masmóvil, anunciada ayer, abre el mercado de grandes fusiones en el sector europeo de telecomunicaciones. Aunque durante mucho tiempo la opción más probable parecía la integración de Masmóvil y Vodafone, hace algo más de un mes ya se conoció que era Orange el principal candidato para la integración y, a mediados de febrero, el CEO de Orange confirmó que la operadora trabajaba activamente en la posible consolidación del mercado español.

Para Orange, España es un mercado clave al ser el segundo del grupo en aportación de ingresos, solo por detrás de Francia. Este movimiento viene tras un año complicado para el sector en España, marcado por una fuerte competencia. En 2021, la filial española de Orange redujo sus ingresos un 4,7% (hasta 4.720Mn€) mientras que el EBITDAaL (after leases) bajó un -12,7% (hasta 1.251Mn€), la peor evolución en ambas magnitudes de todo el grupo. Además, Orange realizó un saneamiento de sus activos en España de 3.702Mn€ por el empeoramiento de la situación competitiva y la crisis sanitaria, anunciando además un ERE voluntario que afectó a cerca de 400 trabajadores. Aunque en el último trimestre del año se suavizaron algo los ritmo de caída, en el conjunto del año los ingresos por servicios bajaron un 8% hasta los 3.192Mn€ (-5% en 4T tras el -8% del 3T), mientras que los ingresos mayoristas, un negocio clave para Orange España, bajaron un 2% en FY’21, hasta los 900Mn€ (-3% en 4T) y los ingresos por ventas de equipos subieron un 14% en el año y un 2% en 4T. A pesar de la bajada de los resultados, el capex aumentó un 1%, hasta los 980Mn€, por los despliegues de fibra y 5G.

Con esta tendencia descendente en los resultados, reducir el nivel de competencia en el mercado a través de una consolidación parecía clave y ayer se anunciaban conversaciones en exclusiva para la fusión entre MásMóvil y Orange España.

Principales datos de la operación:

– Se valora el grupo combinado en 19.600Mn€ de valor empresa, valorándose MásMóvil en 11.500Mn€ (múltiplo EV/EBITDA de 9,9x y 17,8x sobre EBITDA

-Capex para 2022e) y Orange en 8.100Mn€ (implica un EV/EBITDA de 7,5x y 38,7x EBITDA-Capex).

– La operación se realizará mediante una joint-venture al 50-50 que será codirigida: el actual CEO de MásMóvil, Meinrad Spenger, será previsiblemente el CEO del grupo fusionado y Orange se reservará tanto la presidencia como el puesto de CFO. Dado que la fusión se plantea al 50%, habrá ajustes de valoración vía dividendos asimétricos (unos 4.500Mn€ para los accionistas de Orange y 1.500Mn€ para los de MásMóvil), que se pagarán apalancando a la nueva compañía con 6.000Mn€ de endeudamiento adicional, situando la deuda en torno a los 12.000Mn€, unas 5x el EBITDA.

– Supondría la creación del mayor grupo en España en número de clientes con más de 27 millones de clientes: 7,1Mn en banda ancha (4,0Mn de ORA y 3,1Mn de MAS), 20,2Mn en móvil (11,5Mn de ORA y 8,7Mn de MAS) y cerca de 1,5Mn en Pay-TV.

– La combinación de los activos de ambos grupos supondría contar con una red FTTH con cobertura en 16 millones de hogares y una red de móvil de cobertura nacional.

– Las sinergias de costes anuales se estiman en 450Mn€ a partir del tercer año, aproximadamente un 20% del EBITDA conjunto estimado de 2.250Mn€.

– Calendario: se prevé que la integración se firme en 2T’22 (probablemente en junio) y esté cerrada en 2T’23.