Banc Sabadell | De la presentación ofrecida por parte del equipo directivo de Ence (ENC) sobre la sentencia del Tribunal Supremo, destacamos a continuación los siguientes mensajes:

Planta de Pontevedra (43% de su producción / 33% del EBITDA de celulosa y 25% del EBITDA consolidado de ENC): Confirman 130 M euros de CAPEX en 10 años (~13 M euros anuales) mas 3 M euros adicionales para su Plan Social en la zona. Por otro lado, comentan que actualmente la planta ya está operando por encima del 90% de su capacidad (aunque no aclaran si de la forma habitual o con la solución provisional utilizada cuando el caudal del rio Lérez es demasiado escaso).

Navia 340: Debido al actual escenario de tensionamiento del suministro de madera, no contemplan llevar a cabo ningún proyecto de ampliación que requiera incrementar el suministro de madera. Por esta razón, descarta por ahora acometer el proyecto inicial de ampliación de 340.000 Tn en Navia (CAPEX estimado 450 M euros).

Proyecto As Pontes: Actualmente, estarían terminando la ingeniería para la primera fase (100.000 Tn de fibra reciclada con un CAPEX de 125 M euros) y esperan solicitar los permisos oportunos antes del verano 2023. La obtención de los mismos está prevista para 2S’24. Finalmente, confirman que la primera fase podría estar operativa en 2026.

Proyectos de biogas: Comentan que no esperan la puesta en marcha de ningún proyecto greenfield antes de 18 meses, aunque no descartan realizar alguna adquisición de una planta ya operando durante ese periodo.

Posibles recursos a la sentencia: Comentan que la sentencia no es recurrible sino firme y que, aunque no descarta que pueda haber algún tipo de apelación a otra jurisdicción como el T. Constitucional o Europa, en opinión de sus asesores legales la probabilidad de éxito es muy reducida.

Dividendo: No ha habido mensajes relacionados sobre una posible mejora de la retribución al accionista en el corto plazo, si bien (i) la confirmación de un escenario en el que Pontevedra continúa y no hay que desmantelarla y (ii) el impulso al BDI’22 por la reversión de 169 M euros de provisiones (~19% de la capitalización, aunque no tiene impacto en caja), son factores que nos llevan a no poder descartar una mejora vs nuestro escenario base (0,32 euros/acc. con cargo a 2022/ 8,7% yield).

Valoración:

Pocas novedades en los mensajes lanzados más allá de confirmar todo lo ya comentado en su comunicado inicial, salvo por el hecho de que por ahora desestiman el macro proyecto de ampliación de Navia (Navia 340 que nosotros no incorporábamos en nuestras estimaciones) y que no esperan más contratiempos desde el punto de vista legal con la prórroga de Pontevedra.

Recordamos que tras la sentencia favorable del Tribunal Supremo elevamos nuestro Precio Objetivo un +33% hasta los 5,30 euros/acción que nos deja un potencial actualmente del +45%. No incluimos de momento ni el proyecto de la planta de As Pontes ni la rama de actividad relacionada con la producción de biogas, dado que se encuentran todavía en fase incipiente y la información suministrada es muy limitada.

Comprar (Cierre 3,68 euros; Precio Objetivo 5,30 euros)