Intermoney | Los resultados de Gestamp en el 3T22 baten al consenso y alcanzan una cifra récord de ventas. En efecto, los ingresos estuvieron por encima de lo esperado (+8% sobre consenso y +4% vs IMVe):

o En términos reportados: +56,8% en 3T y +30,9% en 9M’22.
o A tipos de cambio constante, +54,7% en 3T y +29,6% en 9M, superando al mercado en+27pp y +22pp en 2T y 9M, respectivamente.
o El traspaso a los clientes del incremento del coste de las materias primas ha añadido 365Mn€ de ingresos en 3T (20,2pp de crecimiento) y 849Mn€ en 9M (14,4pp de crecimiento).
o Sin el efecto de las materias primas y a tipos de cambio constantes, las ventas habrían crecido un +15,2% en 9M (8,5pp por encima del +6,7% del mercado).

• Márgenes bajan por el efecto del traspaso de la inflación de costes a las ventas:

o Margen EBITDA reportado del 10,4% en 3T y del 11,0% en 9M.
o Sin el efecto de las materias primas, margen EBITDA del 11,9% en 3T (+0,7pp vs 3T’21 y +0,5pp vs niveles pre-COVI de 3T’19) y del 12,4% en 9M (+0,5pp y-o-y y +0,9pp vs niveles pre-pandemia).

• EBITDA de 293Mn€ en 3T (+45%). En el acumulado de 9M alcanza los 847Mn€ (+21%), la cifra de EBITDA más alta hasta la fecha en el periodo de 9 meses (es un 12% superior a los niveles pre-COVID de 9M’19).

• EBIT +44% hasta los 136Mn€ en 3T (más que duplicando la cifra de 3T’21), con un margen EBIT que mejora 1,2pp hasta el 4,8%. Para 9M, beneficio operativo de 376Mn€ (+37%), conmargen EBIT del 4,9% (+0,2pp).

• Beneficio neto de 66Mn€, supone multiplicar por 3,6x la cifra de 3T’21. En el acumulado de 9M, 183Mn€ de beneficio (+81%), un 43% por encima del nivel pre-COVID de 9M’19.

• Deuda neta de 2.266Mn€, sin cambios frente al nivel de cierre de 2021 pero reduciéndose en 36Mn€ durante el trimestre; ratio DFN/EBITDA de 2,0x, el nivel más bajo de endeudamiento desde la OPV. Excluyendo la deuda por arrendamientos, DFN de 1.819Mn€.

• El capex aumenta tanto en términos absolutos (581Mn€ en 9M, +71%) como relativos (capex/ventas del 7,5% vs 5,8% en 9M’21) por una aceleración en las inversiones en proyectos ligados al coche eléctrico (que supondrán una inversión adicional de 200- 250Mn€, la mayor parte de la cual se realizará en 2022).

• Reiteran los objetivos FY 2022:

o i) Ingresos: crecimiento a un dígito medio por encima del mercado (+6% según la última estimación de IHS) sin tener en cuenta el efecto de las materias primas, el cual sumará otros 10-15pp de crecimiento adicional.

o ii) Margen EBITDA del 12,5-13-0% (sin incluir el impacto negativo de 1,5/2,0pp en los márgenes por el “pass-through” del incremento del coste de las materias primas), con un incremento del EBITDA de 130-150Mn€ (+13-15% vs 2021). Según nuestras estimaciones, el incremento se situará en la parte alta de este rango.

o iii) Capex: ~7% de las ventas más un capex adicional de hasta ~2% sobre ventas en proyectos vinculados al coche eléctrico. En total, capex ~8% de las ventas. La compañía estima que estos nuevos proyectos generarán unos 500-600Mn€ de ingresos adicionales en 2023 y ~750Mn€ en 2024;

o iv) FCF>200Mn€.

Resultados muy positivos. A pesar de los problemas que la industria está afrontando, las tendencias de medio y largo plazo en el sector son favorables para Gestamp. Reiteramos la recomendación de COMPRA (precio objetivo de 5,0€/acción).